三安光电（600703）总结
核心内容
三安光电近期发布了三季度业绩公告，显示其集成电路业务已进入收获期，盈利能力显著提升。厦门三安集成前三季度实现营收16.69亿元，同比增长152.1%，净利润3.96亿元，实现扭亏为盈。泉州三安半导体前三季度实现营收14.12亿元，同比增长421.74%，净利润4.7亿元，同比增长495.08%。
主要观点
- 盈利能力提升显著：厦门三安集成毛利率达到36.22%，同比增长16.48个百分点，净利率为28.20%，同比增长16.25个百分点。泉州三安半导体毛利率25.22%，净利率28.05%，均实现扭亏为盈。
- 产品结构优化：公司在碳化硅、射频等集成电路领域取得突破性进展，产品结构优化已初见成效。
- 市场拓展与客户拓展：碳化硅二极管业务新开拓客户518家，出货客户超过180家，产品覆盖服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机、家电等多个细分市场。同时，公司在欧美日韩等国家和地区实现技术与销售布局，与国际标杆客户建立战略合作。
- 射频业务进展顺利：砷化镓射频扩产设备逐步到位，产能达8000片/月，产品覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域。公司推出可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，标志着在滤波器领域走到行业前沿。
- 投资建议：公司化合物半导体业务产能爬坡快速增长，射频业务未来潜力巨大。预计2021-2023年公司归母净利润分别为24.69亿元、32.53亿元和41.99亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：新产能爬坡不及预期、碳化硅需求不及预期、射频需求不及预期。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2019 |
7,460.01 |
-10.81 |
1,298.47 |
-54.12 |
119.36 |
7.13 |
20.78 |
22.22 |
| 2020 |
8,453.88 |
13.32 |
1,016.28 |
-21.73 |
152.50 |
5.22 |
18.33 |
36.17 |
| 2021E |
12,004.51 |
42.00 |
2,468.90 |
142.94 |
62.77 |
4.98 |
12.91 |
43.92 |
| 2022E |
15,605.87 |
30.00 |
3,252.73 |
31.75 |
47.65 |
4.72 |
9.93 |
33.98 |
| 2023E |
18,727.04 |
20.00 |
4,199.02 |
29.09 |
36.91 |
4.44 |
8.28 |
25.98 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：34.6元
- 目标价格：未提供
股票基本数据
| 项目 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
4,479.34 |
| 流通A股股本 |
4,078.42 |
| A股总市值 |
154,985.21 |
| 流通A股市值 |
141,113.50 |
| 每股净资产 |
6.79 |
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
7,460.01 |
8,453.88 |
12,004.51 |
15,605.87 |
18,727.04 |
| 营业利润 |
1,591.52 |
1,045.80 |
2,339.58 |
3,354.49 |
4,386.42 |
| 净利润 |
1,298.47 |
1,016.28 |
2,468.90 |
3,252.73 |
4,199.02 |
| 每股收益 |
0.29 |
0.23 |
0.55 |
0.73 |
0.94 |
主要财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-10.81% |
13.32% |
42.00% |
30.00% |
20.00% |
| 营业利润增长率 |
-50.89% |
-34.29% |
123.71% |
43.38% |
30.76% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-54.12% |
-21.73% |
142.94% |
31.75% |
29.09% |
| 毛利率 |
29.37% |
24.47% |
32.10% |
34.00% |
36.00% |
| 净利率 |
17.41% |
12.02% |
20.57% |
20.84% |
22.42% |
| ROE |
5.97% |
3.43% |
7.94% |
9.90% |
12.04% |
| ROIC |
7.82% |
5.08% |
9.49% |
15.13% |
16.58% |
| 资产负债率 |
26.74% |
23.87% |
25.69% |
22.44% |
24.65% |
| 净负债率 |
-4.61% |
-15.78% |
-28.35% |
-21.87% |
-43.70% |
| 流动比率 |
2.23 |
3.39 |
3.01 |
3.82 |
3.49 |
| 速动比率 |
1.55 |
2.52 |
2.40 |
2.90 |
3.11 |
| 应收账款周转率 |
2.00 |
2.76 |
3.36 |
3.33 |
3.33 |
| 存货周转率 |
2.56 |
2.31 |
2.95 |
3.41 |
4.69 |
| 总资产周转率 |
0.25 |
0.25 |
0.30 |
0.37 |
0.42 |
业务进展
- 碳化硅业务：长沙工厂计划月产三万片6寸碳化硅晶圆，实现全产业链垂直整合，提升产品可靠性、一致性和交付期。
- 射频业务：砷化镓射频扩产设备逐步到位，产能达8000片/月，产品覆盖2G-5G手机PA、WIFI等应用领域。滤波器SAW和TC-SAW产品已开拓客户41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户。
- 四工器产品：公司推出可量产的小尺寸Band1+Band3四工器，实现Band1TX与Band3RX之间的高隔离，同时达到国际一流水平的低插损值，温漂系数可达到-20ppm/℃或更低，标志着在滤波器领域走到行业前沿。
其他关键信息
- 员工持股计划：公司于今年九月发布第四期员工持股计划，有助于激励员工抓住关键机遇。
- 市场突破：公司已与国际标杆客户实现战略合作，海外市场有所突破。
- 财务状况：公司资产负债率控制在合理范围内，流动比率和速动比率均保持良好，显示良好的偿债能力。
