20161021-辉立证券-2QFY17_NII_seen_up_14.2_y-y_12页_1mb

报告摘要

BTS Rail Mass Transit Growth Infrastructure Fund (BTSGIF) Summary

核心内容

BTS Rail Mass Transit Growth Infrastructure Fund (BTSGIF) 是一个专注于泰国大众交通系统投资的基金，主要从 BTS（曼谷大众捷运系统）的运营收入中获取收益。该基金与 BTS 共同投资新列车采购和车站建设，以推动其收入增长。

主要观点

2QFY17 NII 增长：预计 2QFY17 的净投资收入（NII）同比上升 14.2%，主要由于单位发行成本摊销的结束。
收入增长驱动因素：BTS 的票价收入因促销价格调整而增长，且新房产沿 BTS 路线的开发带动了乘客量的增长。
分红预期：预计 2QFY17 的每股分红为 Bt0.20，全年分红为 Bt0.76。
投资结构：基金主要投资于 BTS 的运营收入，占总收入的 100%，且其市场定位为泰国的交通运输与物流行业。
评级与目标价：基金评级维持为“SELL”，目标价为 Bt11.60，较当前收盘价 Bt12.50 有所下调。

关键信息

财务表现

2QFY17 NII：预计增长 14.2% 至 Bt1,181mn。
1HFY17 乘客增长：同比增加 3.3% 至 118.19mn 次，低于全年目标 5%-6%。
平均票价增长：同比增加 3.4% 至 Bt28/次，高于全年目标 1%。
全年 NII 预测：上调至 Bt4,446mn，较原预测 Bt4,300mn 更高。
每股收益 (EPS)：预计 FY17E 为 Bt0.80，FY18E 为 Bt0.85。
市盈率 (P/E)：预计 FY17E 为 15.6，FY18E 为 14.7。
市净率 (P/B)：预计 FY17E 为 1.1，FY18E 为 1.1。
每股分红 (DPS)：预计 FY17E 为 Bt0.77，FY18E 为 Bt0.84。
股息收益率：预计 FY17E 为 6.2%，FY18E 为 6.7%。
净资产收益率 (ROE)：预计 FY17E 为 6.55%，FY18E 为 7.37%。

财务数据

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
投资 (Btmn)	3,957	4,475	4,562	5,004
净利润 (Btmn)	3,520	4,020	4,446	4,893
每股收益 (Bt)	0.77	0.93	0.80	0.85
市盈率 (X)	16.2	13.4	15.6	14.7
股本净值 (Bt)	11.31	11.54	11.54	11.52
市净率 (X)	1.1	1.1	1.1	1.1
每股分红 (Bt)	0.61	0.69	0.77	0.84
股息收益率 (%)	4.9	5.5	6.2	6.7
ROE (%)	5.26	5.77	6.55	7.37

资产负债表

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
现金 (Btmn)	108	64	315	327
投资 (Btmn)	1,245	1,227	1,349	883
其他 (Btmn)	761	394	23	4
总资产 (Btmn)	65,184	65,739	66,836	66,802
短期贷款 (Btmn)	245	46	30	30
其他 (Btmn)	6	6	4	4
总负债 (Btmn)	251	52	34	34
股东权益 (Btmn)	65,488	66,784	66,768	66,691

现金流

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
经营现金流 (Btmn)	4,640	5,100	5,099	4,981
现金流净额	31	-44	251	12

估值方法

DDM (WACC 9.98%)：使用现金流贴现模型进行估值。

风险因素

BTS 是否遵守与 BMA 的特许经营协议。
票价调整。
乘客增长情况。

关键发展

FY2017：与 BTS 共同投资 Bt800mn 购买四列新列车，投资建设新站。
FY2016：宣布资本减少，通过降低面值并返还 Bt0.064/unit 给单位持有人。
FY2015：宣布资本减少，降低面值并返还 Bt0.048/unit。
FY2014：宣布资本减少，降低面值并返还 Bt0.077/unit。

股东信息

股东	2016年8月22日持股比例 (%)
BTS	33.3
BLA	6.9
Littledown Nominees Ltd.	3.5

价格表现

收盘价 (Bt)：12.50
目标价 (Bt)：11.60（-1.12%）
52周最高/最低 (Bt)：12.9/9.9
3个月平均日交易额 (mn)：5.61

估值比率

比率	FY15	FY16	FY17E	FY18E
P/E (X)	16.2	13.4	15.6	14.7
P/B (X)	1.1	1.1	1.1	1.1
股息收益率 (%)	4.9	5.5	6.2	6.7

增长率

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
收入增长率 (%)	4.86	13.09	1.94	9.69
调整后净利润增长率 (%)	4.97	14.23	10.58	10.04

关键比率

比率	FY15	FY16	FY17E	FY18E
ROE (%)	7.74	8.18	6.96	7.33
ROA (%)	15.51	8.27	7.01	7.32
净债务/现金 (Btmn)	143	-12	-281	-293
净杠杆率 (X)	0.00	0.00	0.00	0.00

企业概况

地址：175 Sathorn City Tower, 7th, 21st and 26th Floor, South Sathorn Road, Thung Mahamek Sub-district, Sathorn District, Bangkok
电话：66 2 674 6488
市场/行业：SET/Services/Transportation & Logistics
主要收入来源：100% 来自大众交通运营收入
客户来源：100% 来自泰国本地

抗腐败指标

Level 5 (Extended)：反腐败政策扩展至商业伙伴、经销商和分销商。
Level 4 (Certified)：反腐败政策由审计委员会和 SEC 批准的审计师执行。
Level 3 (Established)：已建立反腐败政策，但未加入 CAC。
Level 2 (Declared)：已声明反腐败政策。
Level 1 (Committed)：承诺遵守反腐败政策。

同行比较

公司	日期	市值 (Btmn)	P/E (X)	P/BV (X)	股息收益率 (%)
BTS Rail Mass Transit Growth I	6/16	72,350	13.0	1.1	6.2
Amata B.Grimm Power Plant Infr	6/16	5,130	7.4	0.9	15.7
Jasmine Broadband Internet Inf	6/16	65,450	13.8	1.2	8.0
Digital Telecommunications Inf	6/16	86,539	4.7	1.2	6.4

股东信息（2015）

公司	持股比例 (%)
ADVANC	未列出
BAFS	未列出
BCP	未列出
BIGC	未列出
BTS	未列出
CPN	未列出
...	...

抗腐败指标（更多公司）

公司	指标
BCP	Level 5
CPN	Level 5
GYT	Level 5
PE	Level 5
PM	Level 5
PPP	Level 5
PT	Level 5
PTT	Level 5
PTTGC	Level 5
SAT	Level 5
...	...

Level 4 (Certified)

公司	指标
DCC	Level 4
DTC	Level 4
DRT	Level 4
EASTW	Level 4
...	...

Level 3 (Established)

公司	指标
ABC	Level 3
ACAP	Level 3
ADVANC	Level 3
...	...

Level 3A (Declaration to join CAC)

公司	指标
ABC	Level 3A
ACAP	Level 3A
ADVANC	Level 3A
...	...

Level 3B (Organizations' statement but no declaration)

公司	指标
AAV	Level 3B
AHC	Level 3B
AIT	Level 3B
...	...

Level 2 (Declared)

公司	指标
2S	Level 2
ABICO	Level 2
AF	Level 2
...	...

Level 1 (Committed)

公司	指标
ACD	Level 1
AEONTS	Level 1
AFC	Level 1
...	...

数据未提供/无政策

公司	指标
A	数据未提供
ACC	数据未提供
...	...

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