20130803-兴业证券-二季度加权贷款利率上行_15页_731kb

文档总结：资金面分析与市场趋势研判

核心内容概述

本报告由张忆东与吴峰撰写，主要分析了当前国内资金价格变动情况，从流动性角度出发，探讨市场可能面临的“危”与“机”。报告结合多个资金面指标，如SHIBOR、票据利率、国债收益率、央票利率、人民币理财产品收益率等，构建了A股市场资金面领先指标，并据此研判市场走势与政策影响。

主要观点

1. 资金面指标构建与意义

• 资金面领先指标1：指数/短债收益率
  基于大类资产轮动规律，该指标通过将股票指数与短端国债收益率进行对比，判断市场趋势的拐点。

  • 债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点通常领先股市高点。
  • 当市场进入下跌尾声时，短端利率下降会对估值产生正面影响，指标通常领先于股指见底。
  • 当市场进入上升尾声时，资金价格的连续跳升预示流动性紧张，指标通常领先于股指见顶。

• 资金面领先指标2：3个月SHIBOR与3个月央票发行利率的利差

  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差反映资金面松紧程度。
  • 历史数据显示，利差低于50BP时，显示流动性宽松，资本市场往往具备趋势性机会。

2. 当前资金面情况

• SHIBOR利率下降
  本周SHIBOR各期限平均下降18.62bp，银行间7天质押式回购加权利率由4.4144%降至4.3347%。

• 公开市场操作净投放
  本周公开市场操作净投放1360亿元，其中逆回购510亿元，7天和14天逆回购利率分别上升至4.40%和4.50%。

• 票据利率下降
  珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别下降至5.30‰、5.25‰、5.35‰、5.40‰。
  票据市场转贴卖出报价加权平均利率由6.08%降至5.02%。

• 国债收益率下降
  国债各期限平均下降6.33bp，3个月国债收益率下降9.37bp至3.3885%，10年期国债收益率下降1.019bp至3.7053%。

• 央行货币政策导向
  央行二季度货币政策执行报告指出，将继续实施稳健的货币政策，增强调控的针对性和协调性，但总量层面放松概率较低。
  加权贷款利率由Q1的6.65%升至Q2的6.91%，其中票据贴现利率升幅较大，个人住房贷款利率略升，一般贷款利率略降但仍显著高于ROIC。

3. 中期趋势研判

• 流动性压力持续
  外汇占款流入放缓与银行控制表外融资增速，将推高实体经济融资成本及风险溢价，信用利差呈上升趋势。

• 市场进入“消耗、回落磨底”阶段
  实体经济与股票市场都难以摆脱这一模式，且压力会随时间推移而增大。

关键信息汇总

数据图表说明

报告附有多张图表，包括：

• 资金面领先指标：显示沪深300指数与3个月国债收益率的比值，用于判断市场拐点。
• SHIBOR利率变化：反映市场短期利率变动情况。
• 票据利率变化：显示不同区域票据市场的流动性状况。
• 国债收益率变化：反映市场对经济前景的预期。
• 央票收益率与发行利率：显示央行对市场流动性的调控意图。
• 贷款利率与信用利差：反映实体经济融资成本及市场风险偏好。

投资建议

• 投资评级分为：推荐、中性、回避，分别对应相对市场表现优于、持平、弱于市场。
• 公司评级分为：买入、增持、中性、减持，分别对应相对大盘涨幅大于15%、在5%-15%之间、在-5%-5%之间、小于-5%。

信息披露与声明

• 报告信息来源于公开资料，未经核实，仅供参考。
• 分析师声明：报告观点独立、客观，不涉及任何利益冲突。
• 法律声明：报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，不承担转载责任。