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政策效果显现，结构逐渐向好—6月社融数据点评总结

核心内容概述

2022年6月，中国社会融资规模（社融）和广义货币（M2）增速均有所回升，社融增量和新增人民币贷款均超预期。这主要得益于稳增长政策的持续发力、疫情边际改善以及专项债发行力度加大等因素的共同作用。企业贷款和居民贷款均呈现回暖迹象，但居民中长期贷款仍受房地产市场低迷影响。整体来看，6月金融数据反映国内经济复苏态势逐步显现。

主要观点

1. 社融增速与新增贷款超预期

• 社融存量增速：6月末，社融存量同比增长 $10.85%$，较上月提高0.71个百分点。
• 社融增量：6月社融增量为5.17万亿元，同比多增14683亿元，环比5月多增23779亿元。
• 新增人民币贷款：6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元，显示融资需求明显改善。
• 政策支持：央行和国常会出台多项稳增长措施，如下调LPR、加大信贷投放、推动专项债发行等，有效支撑了融资需求。

2. 政府债券融资成为社融增长主动力

• 政府债券融资：6月新增政府债券融资16184亿元，同比多增8676亿元，环比多增5602亿元，是社融增长的主要来源。
• 专项债发行：5月全国财政会议要求加快专项债发行，截至6月末，新增地方专项债发行规模超过3.4万亿元，占全年新增专项额度的 $99%$，预计后续政府债券融资规模将有所下降。

3. 企业贷款明显回暖

• 企业贷款结构：6月企（事）业单位贷款新增2.22万亿元，同比多增7994亿元；其中，短期贷款和中长期贷款同比均多增，尤其是中长期贷款新增14497亿元，环比多增8946亿元。
• 政策影响：5月下旬央行下调5年期LPR15个基点至 $4.45%$，5月底国常会推出33项稳增长措施，推动企业信心恢复和融资需求上升。

4. 居民贷款有所恢复，但中长期贷款仍受压制

• 居民短期贷款：6月新增居民短期贷款4281.87亿元，同比多增781.87亿元，主要受消费刺激政策和618购物节影响。
• 居民中长期贷款：6月新增居民中长期贷款4166.72亿元，同比少增989.28亿元，仍受疫情及房地产市场不景气影响，预计下半年将逐步恢复。

5. M2增速持续回升

• M2增长：6月末，M2同比增长 $11.4%$，增速比上月末和上年同期分别提高0.3个和2.8个百分点。
• 存款增长：6月人民币存款增加4.83万亿元，同比多增9700亿元，其中住户存款和非金融企业存款分别增加2.47万亿元和2.93万亿元。
• M1与M2剪刀差：6月M1同比增长 $5.8%$，M1与M2剪刀差为5.6个百分点，较上月减少0.9个百分点，显示货币流通性有所改善。

关键信息

• 政策推动：6月国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，央行和水利部召开金融支持水利建设会议，进一步释放稳增长信号。
• 专项债发行：专项债发行进度加快，截至6月末，新增专项债基本完成，预计后续政府债券融资规模将环比减少。
• 房地产市场：多地出台稳楼市政策，包括限购放松、公积金调整、商贷首付比例下调等，政策效应逐步显现。
• 消费恢复：618购物节及多地消费刺激政策推动居民短期贷款回升，消费市场呈现回暖迹象。
• 风险提示：国内需求恢复不及预期，稳增长压力依然较大。

结构分析

未来展望

• 企业融资：随着稳增长政策持续发力，企业融资需求有望进一步改善。
• 居民消费：在促消费政策支持下，居民短期贷款将稳中向好，中长期贷款有望逐步恢复。
• 房地产市场：政策持续宽松，热点城市市场情绪改善，预计下半年房地产市场将逐步企稳。
• 货币政策：央行将继续发挥结构性货币政策工具的作用，以支持实体经济和重点领域发展。

投资建议

• 公司评级：根据未来6个月相对沪深300指数的涨幅，分为买入、持有、中性、回避、卖出五类。
• 行业评级：根据行业整体回报与沪深300指数的对比，分为强于大市、跟随大市、弱于大市三类。

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师叶凡具有证券投资咨询执业资格，报告数据来源合法合规，分析逻辑基于职业判断。报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。未经授权，不得复制、转载或以其他形式传播本报告内容。