20230427-华安证券-佩蒂股份-300673.SZ-海外去库存压力仍存_国内自主品牌表现亮眼_4页_460kb

佩蒂股份（300673）2022年财务表现亮眼：营业收入1732亿元，同比增长36.27%；归母净利润127亿元，同比增长111.8%。这主要得益于前三季度海外订单旺盛和人民币汇率贬值带来的汇兑收益。然而，2023年第一季度，公司业绩显著下滑：收入159亿元，同比下降53.83%；归母净利润-0.038亿元，主要由海外客户去库存、汇率变动和销售费用持续增加所致。

海外市场短期承压：海外业务收入预计2023Q1同比下滑60%-70%，但国内市场表现强劲，预计同比增长超60%。分品类看，2022年畜皮咬胶、植物咬胶和营养肉质零食均实现高增长，其中植物咬胶增长最快；国内销售毛利率同比提升5.51个百分点，达23.6%，显示国内业务盈利能力增强。

公司战略调整：加强国内品牌营销，通过合作达人和新媒体推广，国内业务有望持续高增；同时，全球化产能布局在中国、越南、柬埔寨、新西兰等地，未来海外业绩有望改善。盈利预测调整为2023-2025年营业收入分别为1825亿元、2120亿元、2534亿元，增长率54%、162%、195%；归母净利润预计128亿元、155亿元、196亿元，增长率9%、209%、265%。

维持“买入”投资评级，但需关注汇率波动、国内市场开拓和产能投放风险。

核心观点：

• 积极面：国内市场高增长，全球化产能释放可支撑长期发展。
• 消极面：短期外需波动，利润率受原材料和汇率影响。