20211029-国元证券-巴比食品-605338.SH-2021年三季报点评_盈利短期承压_组织架构优化_3页_1mb

报告摘要

巴比食品（605338）2021年三季报点评总结

核心内容概述

巴比食品于2021年第三季度发布了其财务报告，整体表现呈现收入增长但盈利能力承压的态势。公司通过优化组织架构提升管理效率，同时在多个业务渠道和区域实现增长，特别是团餐业务和华北地区的收入显著提升。尽管Q3归母净利润同比大幅下滑，但公司对未来发展仍持积极态度，并维持“买入”投资评级。

主要观点

收入增长显著：2021年前三季度，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长48.4%；归母净利润2.26亿元，同比增长119.3%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长18.3%。
第三季度表现：Q3营业收入3.78亿元，同比增长25.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降69.0%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降5.4%。净利润下滑主要由于持有东鹏产生的公允价值变动损失0.49亿元。
渠道与区域增长：
- 加盟及直营业务增长良好，Q3分别同比增长9.3%和16.8%。
- 团餐业务保持高速增长，收入占比较2019H1提升3.8pcts。
- 华北地区收入同比大幅增长149.15%，成为增长的重要驱动力。
盈利能力承压：
- Q3毛利率为24.54%，同比下降7.8pcts，主要受原材料价格上涨影响。
- 销售费用率同比下降1.7pcts，管理费用率上升0.9pcts，研发费用率上升0.3pcts，财务费用率下降1.2pcts。
- Q3归母净利率为11.5%，同比下降3.7pcts。
组织架构优化：
- “华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，强化大客户业务，促进团餐增长。
- “巴比商城”调整为“电商经营中心”，提升电商渠道发展和门店线上协同效率。
- “信息管理中心”调整为“数字化研发中心”，加强信息化建设，支持决策与运营效率提升。
投资建议与盈利预测：
- 公司保持良好拓店节奏，推动收入增长。
- 团餐业务作为增量维持高速增长。
- 考虑短期成本压力，调整2021-2023年归母净利润预测为2.8/2.2/2.7亿元，EPS预测为1.13/0.88/1.10元。
- 维持“买入”评级，对应PE分别为28/36/29倍。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	10.64	9.75	13.45	16.77	20.25
归母净利润	1.55	1.75	2.80	2.20	2.72
毛利率	33.11%	27.90%	24.89%	25.94%	26.54%
ROE	21.64%	10.74%	14.92%	10.63%	11.85%
每股收益（EPS）	0.62	0.71	1.13	0.88	1.10
市盈率（P/E）	51.47	45.38	28.47	36.35	29.26

风险提示

行业竞争加剧
原材料成本上行
单店收入下滑
食品安全风险

投资建议

评级：买入
预测依据：公司保持良好拓店节奏，优化组织架构提升管理效率，团餐业务持续增长。
盈利预测调整：因短期成本压力，2021-2023年归母净利润预测下调，EPS相应调整。

公司基本数据

52周最高/最低价（元）：55.88 / 26.9
A股流通股（百万股）：86.26
A股总股本（百万股）：248.00
流通市值（百万元）：2769.93
总市值（百万元）：7963.28

盈利预测表（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1063.97	975.09	1345.16	1677.01	2025.04
营业成本	711.73	703.07	1010.33	1241.99	1487.64
折旧摊销	24.93	26.70	28.61	36.20	46.49
营运资金变动	-52.04	93.98	-37.54	38.70	7.47
投资活动现金流	-100.02	-869.78	-53.62	-203.55	-203.74
现金净增加额	-25.75	127.47	49.11	49.35	81.54

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	7.45%	-8.35%	37.95%	24.67%	20.75%
归母净利润增长率	7.93%	13.41%	59.40%	-21.68%	24.24%
毛利率	33.11%	27.90%	24.89%	25.94%	26.54%
净利率	14.54%	17.99%	20.79%	13.06%	13.44%
ROE	21.64%	10.74%	14.92%	10.63%	11.85%
P/E	51.47	45.38	28.47	36.35	29.26
P/B	11.14	4.87	4.25	3.86	3.47
EV/EBITDA	33.05	31.50	18.99	24.16	18.67

投资评级说明

投资评级	定义说明
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上