有色金属行业：碳中和重塑铝供给结构，高盈利或成常态-20210318-东北证券-33页_1mb

有色金属行业深度报告总结：碳中和重塑铝供给结构，高盈利或常态

核心内容概述

本报告分析了碳中和背景下电解铝行业面临的减排压力及其对行业供给结构和盈利模式的深远影响。我国提出2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的目标，电解铝作为高碳排放行业，其减排压力显著。报告指出，碳中和将从供给端和成本端对行业产生双重影响，促使行业向绿色、低碳、高效方向转型，同时强化高盈利逻辑。

主要观点与关键信息

1. 碳中和对电解铝行业的影响

1.1 供给端：削弱供给弹性，改变产能结构

• 产能红线限制：电解铝产能被政策限制在4500万吨左右，未来净增量空间约250万吨。
• 能源转型：水电铝产能占比有望加速提升，单吨碳排放量较火电铝减少86%。
• 再生铝发展：再生铝占比提升空间巨大，单吨碳排放量仅为原铝的2%，且具备成本优势。

1.2 成本端：重塑成本曲线，高能耗产能将被加速淘汰

• 电价政策调整：多地取消对高能耗行业的电价优惠政策，火电铝成本显著上升。
• 碳交易机制：电解铝行业或被优先纳入碳交易市场，碳排放将被内化为企业成本。
• 成本曲线陡峭化：高耗能、低效益产能可能被迫退出市场，绿色产能更具竞争优势。

碳中和强化电解铝高盈利逻辑

2.1 电解铝盈利提升

• 铝价上涨：2020年至今，铝价从低位反弹，创10年新高。
• 成本低位：氧化铝过剩导致价格承压，电力成本因产能转移而下降。
• 利润走高：电解铝平均日度利润突破4000元/吨，盈利水平显著提升。

2.2 产能接近上限

• 产能锁定：预计未来电解铝产能将基本锁定在4500万吨左右。
• 新增产能有限：2020/2021年新增产能分别为285.6/313.6万吨，未来增长空间有限。

2.3 氧化铝过剩局面持续

• 过剩长期存在：氧化铝产能利用率持续低于电解铝，价格料低位震荡。
• 海外供应充足：中国每年从海外大量进口氧化铝，加剧国内过剩压力。

2.4 电力成本降低趋势

• 产能向低电价区域集中：电解铝产能逐渐向云南、内蒙古等低电价地区转移。
• 电力成本优势：云南、内蒙古等地区电力成本低廉，有助于降低生产成本。

选股逻辑与标的推荐

3.1 重点推荐标的

• 神火股份：云南低成本产能落地，具备高弹性。
• 云铝股份：纯正云南水电铝标的，产能持续释放。
• 索通发展：预焙阳极龙头，受益于“北铝南移”趋势。
• 顺博合金：再生铝生产商，市场空间有望持续扩张。

风险提示

• 供给超预期风险：新增产能可能超出预期。
• 政策变化风险：电价、碳交易等政策存在不确定性。
• 氧化铝供应收缩风险：氧化铝过剩局面可能逆转，导致成本上升。

数据与图表摘要

• 我国电解铝行业碳排放占比：占全国总排放量的5%，全球占比3%。
• 电力环节排放占比：达64.8%，是主要碳排放来源。
• 云南电解铝产能占比：2020/2021年新增产能中，云南占比高达80%。
• 电价调整：多地取消对电解铝的电价优惠，电力成本显著上升。
• 再生铝占比：我国仅为16%，远低于全球平均33%。

行业数据概览

结论

碳中和政策将深刻影响电解铝行业的供给结构与盈利模式，推动行业向低碳、高效方向转型。水电铝和再生铝将成为未来重点发展方向，具备成本优势和政策支持的龙头企业将更具竞争力，投资价值显著。