银行业2季度行业策略报告：降低预期，均衡配置-20180309-华创证券-20页-1mb

银行行业2018年第二季度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第二季度银行行业的估值趋势、板块分化及投资建议，指出银行板块整体进入估值震荡期，需降低收益预期，并建议投资者均衡配置，关注低估值股份制银行的机会。

主要观点

1. 银行估值进入震荡期

• 估值与房价同步性更强：房价的环比增速对银行估值影响显著，每一轮房价上行往往对应银行估值的快速提升。
• 出口影响较小：出口增速虽与银行估值相关，但影响力小于房地产需求。
• 经济景气提升存款增长：经济景气通常带来银行对公存款的高增长，有助于控制负债端成本。

2. 银行板块分化将不明显

• 资产端影响：大行受PPI下降影响，中小行受房价下行影响，两者均面临压力。
• 负债端影响：中小行承担更多市场利率上升的成本，而大行负债端相对稳定。
• 2018年分化淡化：随着上述因素的减弱，大行与中小行的估值差距可能缩小，建议均衡配置。

3. 投资建议

• 降低估值提升预期：投资者应降低对银行板块估值大幅上行的预期。
• 均衡配置：建议投资者在大行与中小行之间均衡配置，重点关注低估值股份制银行。
• 关注非标监管影响：预计2018年非标监管措施将落地，浦发、兴业、北京、民生等股份行可能迎来估值修复。
• 建议关注的银行：华夏、宁波、招行等股份行值得关注。

关键信息

估值驱动因素

• 房价：是银行估值的重要同步指标，领先于企业盈利。
• 出口：与银行估值相关，但影响力弱于内需。
• 流动性：市场利率变化对银行估值有重要影响，尤其是对中小行。

银行收入来源

• 企业类资产：约占银行收入的40%-45%，是核心收入来源。
• 房地产类资产：约占银行收入的25%，是新支柱。
• 基建类资产：约占银行收入的10%，但具有对冲性质。
• 利率债：约占银行收入的15%-18%，主要由政府和金融部门负债驱动。

银行负债结构

• 存款：占银行负债的82%，是主要来源。
• 公司存款：占总负债的27%和21%，与企业现金流和货币政策相关。
• 居民存款：占总负债的16%和18%，与居民收入和资管分流相关。
• 市场利率差异：中小行的负债成本相对更高，受市场利率波动影响较大。

风险提示

• 贸易战超预期：川普政府的贸易政策可能导致出口增速下滑。
• 美国加息超预期：可能引发国内货币政策紧缩，影响银行估值。
• 流动性变化：市场利率和存款增速的变化可能影响银行盈利和估值。

行业评级

• 行业评级：中性
• 评级变动：维持

附录：相关研究报告

• 《银行行业2018年度投资策略：先抑后扬，拥抱成长》（2017-11-17）
• 《银行息差深度研究报告：2018全行业拐点》（2018-01-12）
• 《银行行业深度报告：透视银行表内外非标》（2018-02-23）

总结要点

• 估值震荡期：银行估值受房价、出口、流动性影响，但整体缺乏显著驱动力，预计维持在2017年下半年中枢。
• 板块分化减弱：大行与中小行估值差距缩小，建议均衡配置。
• 低估值股份行机会：非标监管政策落地将带来估值修复，重点关注浦发、兴业、北京、民生等。
• 风险因素：贸易战、美国加息、流动性变化等。

附录：分析师信息

• 组长、高级分析师：张明
  • 中央财经大学经济学硕士
  • 曾任职于中信建投证券
  • 2016年加入华创证券研究所

投资评级说明

风险提示

• 贸易战超预期：可能对出口产生较大负面影响。
• 美国加息超预期：可能引发国内货币政策紧缩。
• 流动性变化：市场利率和存款增速的变化可能影响银行估值。

投资建议

• 降低银行板块收益预期：2018年银行估值难以大幅提升，需降低预期。
• 均衡配置：建议在大行与中小行之间合理配置，关注低估值股份行。
• 关注非标监管影响：浦发、兴业、北京、民生等股份行可能受益于监管政策落地。
• 关注华夏、宁波、招行：作为非标监管影响较小的股份行，具备一定投资价值。