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银行行业2018年二季度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年银行行业的估值趋势、板块分化情况及投资建议，认为在去杠杆政策持续、房价和PPI下行、市场利率稳定等背景下，银行板块整体估值将维持震荡，投资者应降低收益预期，均衡配置。

主要观点

1. 银行估值进入震荡期

• 房价与估值同步性更强：银行估值与房价变化高度同步，房价上行通常推动银行估值提升。
• 出口影响有限：出口对银行估值有影响，但不如内需（房地产）显著，当国内外周期共振时，银行估值可能快速提升。
• 存款增长与经济景气相关：经济景气带来对公存款增长，有助于控制负债成本，但2017年后存款增速放缓。

2. 银行板块分化将不明显

• 资产端：大行和中小行均面临负面因素。PPI下行对大行不利，房价下行对中小行不利。
• 负债端：中小行在利率上升中承担更多成本，但2018年该因素将有所缓和。
• 趋势展望：2018年大行与中小行的相对估值可能趋于均衡，建议投资者均衡配置，关注低估值股份制银行。

3. 投资建议

• 降低预期：银行板块估值提升空间有限，需降低收益预期。
• 均衡配置：建议在大行与中小行之间进行均衡配置，关注低估值股份制银行。
• 重点推荐：预计非标监管措施落地后，浦发、兴业、北京、民生等股份行可能迎来估值修复机会。2季度建议关注华夏、宁波、招行等银行。

4. 风险提示

• 贸易战风险：川普政府贸易战超预期可能影响出口。
• 货币政策紧缩：美国超预期加息可能对国内货币政策形成压力。

关键信息

• 2018年预期：房价继续下行但空间有限，PPI持续下降，存款增速维持稳定。
• 监管影响：非标监管措施落地，对股份制银行影响较大，可能带来估值修复机会。
• 行业评级：中性评级，认为银行板块在短期内难以显著上涨。

估值驱动因素

• 房价：作为银行估值的重要领先指标，其变化直接影响居民与房地产部门的信贷需求。
• 出口：对银行估值有影响，但影响力小于内需。
• 流动性：市场利率与货币政策密切相关，对银行估值有显著影响。

板块分化分析

• 资产端差异：大行依赖利率债，而中小行更多配置非标资产，因此在PPI与房价变化中表现不同。
• 负债端差异：中小行因存款占比低，在利率上升时受影响更大，但2018年趋势有所缓和。

银行资产与负债结构

• 资产结构：贷款（71%）、企业相关（约35%）、房地产（约30%）、基建（约10%）、利率债（约22%）。
• 负债结构：存款（82%）、公司活期（27%）、公司定期（21%）、居民活期（16%）、居民定期（18%）。

政策与市场环境

• 去杠杆政策：2018年去杠杆仍是主基调，政策包括限制居民与政府举债、控制企业融资、维持中性偏紧货币政策。
• 监管加强：非标监管措施、资管新规、金融稳定发展委员会等推动行业规范发展。
• 供给侧改革：继续推进去产能，改善供求关系，维持企业盈利。

投资策略建议

• 降低银行板块收益预期：估值提升空间有限，投资者需调整预期。
• 均衡配置：大行与中小行配置比例应趋于均衡，关注低估值股份行。
• 重点推荐：浦发、兴业、北京、民生等股份行可能受益于非标监管落地，华夏、宁波、招行值得关注。

总结

（一）估值震荡期，降低收益预期

• 2018年银行估值受房价、出口、流动性等指标影响，但这些指标变化空间有限，估值提升受阻。
• 投资者需降低对银行板块的收益预期，关注估值修复机会。

（二）银行板块分化不明显

• 大行与中小行在资产与负债端均受负面因素影响，板块分化不明显。
• 建议投资者均衡配置，关注低估值股份行。

（三）低估值股份行的机会

• 非标监管措施落地可能带来估值修复机会，建议关注浦发、兴业、北京、民生等股份行。
• 2季度可关注华夏、宁波、招行等银行。

风险提示

• 川普政府贸易战超预期。
• 美国超预期加息，国内货币政策紧缩。

团队介绍

• 组长、高级分析师：张明，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

分析师声明与免责声明

• 报告基于公开信息，不构成投资建议。
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