20220414-首创证券-银轮股份-002126.SZ-公司简评报告_新能源热管理业务迅速成长_股权激励落地助力潜力释放_3页_1mb

银轮股份（002126）新能源热管理业务成长总结

核心内容概述

银轮股份是一家专注于汽车热管理与工业换热器业务的企业，2021年年报显示其营收和净利润分别达到78.2亿元和2.2亿元，同比分别增长23.6%和下降31.5%。尽管整体利润承压，但新能源汽车热管理业务表现突出，营收同比增长189.7%，成为公司成长的主要驱动力。公司于2022年4月完成股权激励计划，向384名高层及核心骨干授予4949万份股票期权，行权价为10.1元/份，旨在激发团队潜力，推动业务发展。

主要观点

• 新能源业务快速增长：2021年公司新能源汽车热管理业务营收为8.4亿元，同比增长189.7%，显示出公司在新能源领域的强劲发展势头。
• 新增项目订单充沛：公司获得了141个新项目订单，涵盖北美新能源标杆车企、国内造车新势力、沃尔沃、宁德时代、约翰迪尔、卡特彼勒等，新增项目达产后有望为公司年销售收入贡献近41.2亿元。
• 股权激励计划落地：公司实施股权激励计划，设定2022-2024年营收和净利润目标分别为90亿元、108亿元、130亿元和4.0亿元、5.4亿元、7.8亿元，为公司未来发展提供激励保障。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年营收分别为84.7亿元、108.1亿元和134.7亿元，净利润分别为3.5亿元、5.0亿元和8.0亿元，对应PE分别为19.2倍、13.4倍和8.3倍，体现出市场对公司未来盈利的乐观预期。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年营收：78.2亿元，同比增长23.6%。
• 2021年归母净利：2.2亿元，同比下降31.5%。
• 2021年第四季度营收：19.9亿元，同比增长9.3%，环比增长11.7%。
• 2021年第四季度归母净利：465万元，同比下降89.1%，环比下降88.5%。
• 2021年第四季度扣非归母净利：2317万元，同比增长14.7%，环比下降19.8%。

业务结构分析

• 商用车&非道路业务：营收50.3亿元，同比增长11.1%。
• 乘用车业务：营收22.4亿元，同比增长64.7%。
• 工业及民用业务：营收3.2亿元，同比增长51.8%。
• 新能源汽车热管理业务：营收8.4亿元，同比增长189.7%，成为增长核心。

毛利率与费用率

• 2021年毛利率：20.4%，同比下降3.5个百分点。
• 2021年第四季度毛利率：19.7%，同比下降2.3个百分点。
• 毛利率下降主因：原材料涨价及海运费上涨。
• 2021年三费费用率：同比下降1.4个百分点。
• 2021年第四季度三费费用率：同比下降2.0个百分点。
• 研发费用率：2021年同比下降0.1个百分点，2021年第四季度同比增长1.2个百分点。
• 扣非净利率：2021年为2.7%，2021年第四季度为1.2%，同比下降1.5个百分点。

股权激励计划

• 授予对象：384名高层及核心骨干。
• 授予数量：4949万份股票期权。
• 行权价：10.1元/份。
• 收入考核目标：2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿。
• 利润考核目标：2022/23/24年不低于4.0亿/5.4亿/7.8亿。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：新能源业务快速增长，股权激励计划有望释放潜力，未来盈利预期乐观。

风险提示

• 芯片短缺缓解不及预期。
• 原材料成本上升超预期。
• 车市需求复苏不及预期。

盈利预测

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间。
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

结论

银轮股份凭借新能源热管理业务的快速增长，以及股权激励计划的实施，展现出较强的市场潜力。尽管2021年利润承压，但公司通过控费降本，积极应对成本上升压力，同时在2022-2024年展现出良好的盈利预期。公司未来有望在新能源和工业换热器领域实现高成长，值得投资者关注。