20250328-建信期货-宏观市场月报_中国加大经济刺激力度应对外需不确定性_21页_2mb

宏观金融研究团队信息

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  • 何卓乔（宏观贵金属）：020-38909340，hezhuoqiao@cbb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3008762
  • 黄雯昕（宏观国债）：021-60635739，huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3051589
  • 董彬（股指外汇）：021-60635731，dongbin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3054198

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2025年一季度宏观市场回顾

2025年一季度，特朗普2.0新政成为影响全球宏观市场的主线。其对内以保守价值观整顿联邦政府和改造社会，对外推行关税武器化并重构地缘战略空间，政策执行节奏更快但更不稳定，引发巨大不确定性与避险需求。

• 美国经济短期恶化：特朗普2.0新政推高通胀预期、抑制消费与投资意愿，并引发抢进口行为。叠加恶劣天气、山火、禽流感等外部因素，美国经济出现技术性衰退。美元汇率、美债利率和股市承压回落。
• 中国加大经济刺激：为应对外需不确定性，中国决策层加大财政和货币政策力度，推动新质生产力和扩大内部需求。政策刺激与抢出口行为支撑中国经济温和复苏。
• 中国资产成避风港：中国资产表现相对稳健，陆港股市涨幅全球前列。但地缘政治风险与房地产市场隐患仍存。
• 欧洲财政扩张：欧洲试图重建防务和加强基建，财政扩张预期短期增强欧洲资产吸引力，但各国异质性可能被激发。

宏观环境评述

2.1 中国经济平稳开局

• 财政刺激措施：两重两新政策、房地产和股市支持措施继续起效，带动经济稳步复苏。
• K型复苏：新质生产力在政策支持下蓬勃发展，但旧经济因地缘政治、逆全球化和环保压力而萎靡。
• 投资与消费：1-2月固定资产投资同比增长4.1%，但房地产投资仍萎缩9.8%；社会零售总额增长4%，汽车消费萎缩扩大至4.4%。
• 工业与通胀：工业产出同比增长5.9%，但仍面临较大通缩压力，CPI累积萎缩0.1%。

2.2 美国经济短期衰退

• 经济数据：美国1-2月新增非农就业放缓，薪资增速回落，就业参与率降至62.44%。
• 通胀预期：尽管短期因素曾推高CPI，但核心PCE通胀回落，显示通胀压力缓解。
• 关税影响：美国关税武器化引发市场担忧，但尚未完全体现在进出口数据中。
• 美联储态度：美联储维持观望，未降息，但放缓缩表步伐。

2.3 中国加大经济刺激力度

• 政策目标：经济增长目标维持在5%左右，CPI目标下调至2%左右，新增就业目标不变。
• 财政政策：财政赤字率提高至4%，赤字规模达5.66万亿元，特别国债发行量增至1.8万亿元。
• 货币政策：中国央行将适度宽松，适时降准降息，支持人民币汇率稳定。

2.4 特朗普颠覆性改革

• 内政改革：通过DOGE整顿联邦机构，削减支出，推动保守价值观与边境安全政策。
• 经济改革：重振化石能源，减税降费促进投资，重组国际贸易体系。
• 外交策略：回归丛林法则，支持以色列对抗伊朗，拉拢俄罗斯，构建对美国更有利的地缘战略空间。
• 贸易冲突：美国对加墨产品加征25%关税，中国、加拿大、欧盟等实施反制措施。

2.5 美联储维稳未降息

• 货币政策：美联储维持利率不变，放缓缩表步伐，但对降息持观望态度。
• 预期变化：经济疲软与通胀预期走高，导致美联储对降息窗口持谨慎态度。
• 市场预期：预计2025年6月和9月分别有65.8%和58.3%的概率降息25BP。

资产市场分析

• 中国国债：利率延续下行趋势，但受政策宽松与避险需求影响，下行速率受限。
• 美国国债：利率高位盘整，受通胀预期与经济滞涨影响。
• 股票市场：中国股市低位震荡，A股受贸易纷争影响，但受益于政策支持；港股表现强势。
• 商品市场：受地缘政治与贸易纷争影响，贵金属与有色金属上涨；原油和黑色链承压下行。

中期资产配置建议

• 主要风险因素：特朗普2.0新政、中美贸易纷争、中国刺激政策

总结

2025年一季度，特朗普2.0新政引发全球宏观市场波动，美国经济短期疲软，中国则通过加大经济刺激力度实现平稳开局。中国资产因政策稳定性与新质生产力发展成为避风港，但地缘政治风险和房地产市场隐患依然存在。美国通胀预期走高，美联储维持观望态度，未降息。中国央行保持宽松货币政策，但人民币贬值压力可能抑制股市流动性。总体而言，中国资产配置建议以防御为主，下半年可适度进攻。