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雨水结束需求有所恢复，沿江熟料价格回落

核心内容概述

本文档主要分析了2015年11月27日水泥行业价格变化、行业趋势及投资建议。整体来看，水泥行业在需求疲弱背景下，价格基本稳定，部分区域出现小幅上涨，但多数地区仍处于调整期。同时，小建材行业表现相对较好，重点推荐伟星新材与东方雨虹。

水泥价格变化情况

主要城市价格趋势

• 本周主要城市水泥价格：整体稳定，仅个别地区如重庆、广西玉林及黔东南出现上涨，幅度为10-20元/吨。
• 11月27日价格对比：
  • 华东地区：江苏南京240元/吨，浙江杭州290元/吨，安徽合肥235元/吨，山东济南230元/吨，上海270元/吨，江西南昌305元/吨，湖北武汉280元/吨，河南郑州250元/吨，湖南长沙290元/吨。
  • 2014年同期价格：普遍高于2015年，部分城市价差超过90元/吨。

分区域价格分析

• 全国：水泥价格基本稳定，无下跌区域。
• 华北：价格稳定，河南郑州因降雨及降雪，出货环减40%-50%，库存走高。
• 华东：南京、合肥等地需求恢复，但受活动影响，部分区域需求减少。
• 西南：部分城市如玉林、成都、重庆等价格小幅上调，但整体仍处于低位。
• 东北：需求恢复缓慢，库存压力大，部分城市停产。
• 中南与东南：价格稳定，需求有所回升，但未达预期水平。

行业观点与趋势

需求情况

• 整体需求疲弱：尽管11月底雨水减少，需求有所恢复，但多数地区仅略有回升，整体仍疲软。
• 房地产需求：销售面积已出现改善，地产需求不再下降，但投资尚未明显恢复。
• 基建需求：保持稳健增长，但未带动水泥需求显著提升。

供给与成本

• 供给收缩：2012年最恶劣时期已过，供给冲击持续改善。
• 成本下降：煤炭成本滞后2个月，2015年水泥行业盈利能力逐步下降。
• 企业费用控制：企业费用控制力提升，有助于行业利润改善。

价格预测

• 12月至1月上旬：仍为正常施工季，天气好转后需求环比改善，但价格继续震荡调整。
• 春节影响：春节较晚，施工可能延续至1月中旬，但旺季降价仍有可能出现。

小建材行业观点

推荐公司

• 伟星新材：主营PPR管材，受益于家装消费升级，拥有优秀产品和渠道优势，维持“买入”评级。
• 东方雨虹：防水行业龙头，受益于行业集中度提升，加强产能布局，维持“买入”评级。

估值与盈利预测

• 伟星新材：预计2015-2017年EPS分别为0.67、0.83、1.03元，目标价21元。
• 东方雨虹：预计2015-2017年EPS分别为0.69、0.76、1.02元，目标价25元。

风险提示

• 房地产投资未如预期恢复：可能影响整体需求。
• 原材料价格上升：对小建材行业成本构成压力。
• 需求下降：可能导致价格进一步下调。

投资建议与评级

估值分析

• PE（TTM）：水泥行业PE处于历史低位，与沪深300及房地产行业相比，溢价较低。
• PB：水泥行业PB也处于较低水平，显示估值被市场低估。
• 行业与市场对比：水泥行业表现弱于沪深300，但估值仍具吸引力。

图表目录摘要

• 图1：全国水泥均价运行，2015年11月均价228.3元/吨，同比下降17%。
• 图2：全国水泥产量同比下降4.6%，显示需求疲软。
• 图3：水泥价格、成本、吨毛利变动，显示行业盈利能力下降。
• 图4-图26：各区域水泥价格及产量变化情况，显示区域差异显著。
• 图27-31：水泥行业与沪深300、房地产行业估值对比，显示水泥行业估值处于低位。

结论

水泥行业整体价格稳定，需求有所恢复但疲弱，供给改善与成本下降为行业提供支撑。小建材行业表现较好，伟星新材与东方雨虹被重点推荐。水泥行业估值处于历史低位，具备投资价值，但需关注房地产投资恢复及原材料价格波动风险。