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泛长江流域整体推涨熟料，以涨阻跌

核心内容

本报告分析了水泥行业近期价格变化、盈利状况、市场预期及投资建议，主要围绕2015年3月13日的行业数据展开。报告指出，尽管2015年水泥行业整体面临需求疲软和价格下降的压力，但泛长江流域的熟料价格上涨对水泥价格形成支撑，有利于缓解行业整体的降价压力。此外，报告强调行业盈利状况与市场预期密切相关，关注宏观政策和房地产行业对水泥股性的影响。

主要观点

1. 行业动态

• 本周全国主要城市水泥价格基本稳定，高标水泥价格未出现明显波动。
• 泛长江流域整体推涨熟料价格，对水泥价格形成支撑，预计后续水泥价格不会出现明显下跌。
• 3月中旬建筑工程和搅拌站复工，散装需求启动，但整体需求恢复仍较缓慢。

2. 价格变化

• 全国水泥均价（不含税）为269.2元/吨，同比下降13.5%。
• 各区域水泥价格波动不大，华东、中南和东南地区水泥价格下降幅度较大，分别为23.7%、12.2%和20.4%。
• 西南地区水泥价格略有回升，部分城市熟料价格上涨。

3. 盈利状况

• 全行业及重点公司1季度业绩同比下降，但部分区域盈利状况有所改善。
• 华东和中南区域相关公司业绩增速在2013-2014年均保持40%以上，显示行业要素多元，非仅由需求决定。
• 供给收缩、集中度上升、成本下降及企业费用控制力提高，成为行业盈利改善的关键因素。

4. 市场预期

• 行业基本面对股价影响有限，更多受市场风格和宏观预期主导。
• 2015年1季度重点水泥公司业绩下降幅度预计在40%-50%之间。
• 房地产销售面积改善，地产需求不会继续下降，对水泥行业形成支撑。

关键信息

1. 行业与区域数据

• 全国水泥产量：2015年1-2月同比增长11.2%。
• 华东水泥产量：同比增长1.1%。
• 西南水泥产量：同比增长6.3%。
• 东南水泥产量：同比增长7.9%。
• 中南水泥产量：同比增长5%。
• 西北水泥产量：同比下降0.1%。
• 东北水泥产量：同比下降3.12%。

2. 行业估值与评级

• 行业估值指标：水泥行业市盈率（PE）为12.63，市净率（PB）为1.72，较沪深300指数（PE 12.45，PB 1.82）略高。
• 水泥行业市盈率对房地产行业溢价：为12.63 vs 18.70，显示水泥行业估值相对合理。
• 重点公司评级：
  • 海螺水泥：买入，目标价23.80元，EPS 15年预测为2.87元，PE 7.1倍。
  • 华新水泥：买入，目标价10.30元，EPS 15年预测为1.20元，PE 8.4倍。
  • 万年青：买入，目标价15.00元，EPS 15年预测为1.95元，PE 7.2倍。
  • 天山股份：买入，目标价12.00元，EPS 15年预测为1.08元，PE 9.0倍。
  • 祁连山：增持，目标价11.50元，EPS 15年预测为0.95元，PE 11.0倍。
  • 同力水泥：增持，目标价7.47元，EPS 15年预测为0.35元，PE 30.7倍。
  • 冀东水泥：增持，目标价8.90元，EPS 15年预测为0.36元，PE 32.5倍。

3. 风险提示

• 房地产投资未如预期恢复，可能影响水泥需求和盈利。

图表目录

• 图1：全国水泥均价运行
• 图2：全国水泥行业累计产量与增速
• 图3：水泥产品单位价格、成本、吨毛利变动图谱
• 图4：本周全国及分区域水泥价格变化情况
• 图5：华北地区水泥价格变化情况
• 图6：华东地区水泥价格变化情况
• 图7：西南地区水泥价格变化情况
• 图8：东北地区水泥价格变化情况
• 图9：中南地区水泥价格变化情况
• 图10：东南地区水泥价格变化情况
• 图11：西北地区水泥价格变化情况
• 图12：2014年至今水泥行业运行指标分区域跟踪
• 图13：华北水泥行业累计产量及增速
• 图14：华北水泥价格年内分月度运行情况
• 图15：华东水泥行业累计产量及增速
• 图16：华东水泥价格年内分月度运行情况
• 图17：西南水泥行业累计产量及增速
• 图18：西南水泥价格年内分月度运行情况
• 图19：东北水泥行业累计产量及增速
• 图20：东北水泥价格年内分月度运行情况
• 图21：西北水泥行业累计产量及增速
• 图22：西北水泥价格年内分月度运行情况
• 图23：中南水泥行业累计产量及增速
• 图24：中南水泥价格年内分月度运行情况
• 图25：东南水泥行业累计产量及增速
• 图26：东南水泥价格年内分月度运行情况
• 图27：本周水泥行业指数运行情况
• 图28：水泥行业指数与沪深300相对涨幅比较
• 图29：水泥行业市盈率历史运行一览
• 图30：水泥行业市盈率对沪深300市盈率溢价
• 图31：水泥行业市盈率对房地产行业市盈率溢价

投资建议

• 优选组合：海螺水泥、华新水泥、万年青
• 关注公司：上峰水泥、宁夏建材
• 投资评级：买入或增持，主要基于行业估值和盈利改善预期。

分析师信息

• 分析师：陈浩武，光大证券研究所非金属建材行业研究员
• 联系方式：
  • 电话：021-22169050
  • 邮箱：chenhaowu@ebscn.com

估值方法说明

• 本报告采用多种估值方法，但均基于假设，不保证分析结果的准确性。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。