20251231-中原证券-中际旭创-300308.SZ-公司点评报告_拟发行H股_800G_1.6T产品中硅光比例有望持续提升_5页_617kb

中际旭创公司点评报告总结

公司概况

中际旭创（300308）是一家全球知名的光模块主力供应商，主要为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，同时为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。公司凭借领先的技术研发能力、低成本制造能力和全面交付能力，在海内外市场获得广泛认可，市场份额持续增长。根据LightCounting 2024年全球前十大光模块厂商排名，中际旭创位列第一。

事件背景

公司于2025年11月10日发布公告，拟在境外发行H股并在香港联交所上市，旨在推进国际化战略和全球化布局，增强境外融资能力，提升公司治理水平和核心竞争力，助力高质量发展。港交所作为国际资本枢纽，将有助于公司拓展融资渠道并提升与北美云厂商的合作信任。

核心观点

• 市场地位与技术优势：公司是光模块行业的领军企业，产品结构持续优化，高端产品收入占比提升，技术迭代能力强。
• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营收250.05亿元，同比增长44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；毛利率达40.74%，同比提升7.42个百分点。
• 未来增长动力：AI算力需求的提升是光模块市场的重要增长驱动力，推动800G、1.6T等高端产品需求增长。预计2024-2029年，800G光模块销售收入CAGR为19.1%，1.6T光模块销售收入CAGR将高达180%。
• 硅光技术发展：硅光子技术是未来光模块的重要发展方向，预计市场份额将从2023年的27%提升至2030年的59%。公司已获得重点客户的认可，并在硅光方案研发上取得进展。

财务预测与估值

公司未来三年业绩增长显著，归母净利润预计持续增长，市盈率逐步下降，反映公司估值趋于合理。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

公司资产规模持续扩张，负债率逐步下降，股东权益稳步增长，财务结构日趋稳健。

现金流量表（单位：百万元）

公司经营现金流强劲，投资活动现金流持续为负，反映公司处于扩张阶段，筹资活动现金流波动较大。

利润表（单位：百万元）

公司营收和利润增长显著，净利润率稳步提升，盈利能力持续增强。

财务比率

公司盈利能力持续增强，财务结构日趋稳健，流动性指标显著改善。

投资建议

公司是光模块行业的领先企业，具有较强的技术研发能力、快速量产交付能力和规模优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为103.58亿元、188.55亿元、275.73亿元，对应PE分别为67.79X、37.24X、25.47X，维持“买入”评级。

风险提示

• AI发展不及预期；
• 技术升级不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 供应链稳定性风险；
• 国际贸易争端风险。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）；
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上）。

证券分析师承诺

本报告由分析师李璐毅撰写，具备证券分析师执业资格，内容独立、客观，反映其研究观点。

重要声明

本报告由中原证券研究所制作，仅向本公司客户发布。报告内容基于合法合规的信息来源，不构成投资建议，不保证信息的准确性及完整性。投资者应谨慎使用本报告，避免将其作为唯一决策依据。