20260203-中原证券-中际旭创-300308.SZ-公司点评报告_1.6T光模块订单增长迅速_硅光占比持续提升_5页_624kb

中际旭创（300308）公司点评报告总结

核心内容概述

中际旭创作为全球领先的光模块供应商，近年来在高速光模块市场中表现突出，尤其在1.6T光模块领域订单增长迅速，硅光技术占比持续提升。公司专注于为云数据中心和电信设备商提供400G、800G和1.6T等高速光模块，以及5G前传、中传和回传光模块等整体解决方案。凭借领先的技术、低成本制造和全面交付能力，公司市场份额持续增长，2024年LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一。

主要观点

市场增长与产品趋势

• 全球光模块市场在AI算力投资推动下快速增长，预计2025年市场规模将超230亿美元，同比增长50%。
• 数据中心以太网光模块销售额预计达到170亿美元，同比增长60%。
• 800G光模块销售收入CAGR为19.1%，1.6T光模块销售收入CAGR高达180%。
• 未来scale-up光模块市场规模占比有望达到21%，带宽可能达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品将在2027年开始起量。

1.6T光模块发展

• 2025年Q4公司开启1.6T光模块上量时代，预计2026年Q1订单将迅速增长。
• 1.6T将成为CSP客户的主流需求，公司已与供应商锁定2026和2027年产能，确保核心物料供给。

硅光技术应用

• 硅光模块集成度高，具备能耗低、成本优势，是光模块未来的重要发展方向。
• 硅光技术在光模块市场中的份额预计从2023年的27%提升至2030年的59%。
• 公司自2024年起已具备硅光模块出货能力，2025年800G/1.6T硅光产品持续上量，预计硅光模块占比将持续提升。

关键信息

财务表现

• 2025年业绩预告：归母净利润预计为98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润为97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%。
• 2025年Q4业绩：归母净利润区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99%。
• 毛利率提升：2025年各季度毛利率呈环比上升趋势，25Q4毛利率显著提升，主要得益于硅光模块占比提升、技术和工艺优化、高端产品出货量增加。

财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司已锁定核心物料产能，具备持续出货能力，有望巩固scale-out市场优势并拓展scale-up市场机会。
• 估值：预计公司2025-2027年PE分别为60.61X、25.23X、16.93X，具备较强增长潜力。

风险提示

• AI发展不及预期
• 技术升级不及预期
• 行业竞争加剧
• 供应链稳定性风险
• 国际贸易争端风险

行业与公司投资评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）
• 公司评级：买入（未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上）

财务比率分析

获利能力

• 毛利率：从2023年的32.99%提升至2027年的42.94%
• 净利率：从2023年的20.28%提升至2027年的33.35%
• ROE：从2023年的15.24%提升至2027年的42.33%
• ROIC：从2023年的12.08%提升至2027年的40.60%

偿债能力

• 资产负债率：从2023年的26.15%下降至2027年的16.64%
• 流动比率：从2023年的2.60上升至2027年的6.33
• 速动比率：从2023年的1.54上升至2027年的4.67

营运能力

• 总资产周转率：从2023年的0.59提升至2027年的1.22
• 应收账款周转率：从2023年的5.24波动至2027年的5.63
• 应付账款周转率：从2023年的4.80提升至2027年的6.53

总结

中际旭创凭借在光模块领域的领先技术和市场地位，持续受益于全球AI算力投资带来的市场增长。硅光技术的快速普及和1.6T光模块的订单增长，为公司带来了显著的业绩提升和毛利率改善。公司已通过产能锁定和供应链优化，确保未来核心物料供给稳定，推动业绩持续增长。财务预测显示公司未来三年净利润将实现快速增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。尽管存在一定的行业和市场风险，但公司基本面强劲，技术优势明显，维持“买入”评级。