新三板IPO策略（系列19）：关联方众多且毛利率异常公司易被否-20180528-安信证券-13页

报告摘要

新三板IPO策略总结（系列19）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年5月28日发布的新三板IPO策略分析，重点讨论了企业IPO审核情况、被否案例分析、新三板企业IPO排队状况以及本周新增IPO辅导企业。整体趋势显示，IPO审核趋严，关联方众多及毛利率异常成为被否企业的重要原因。

主要观点

IPO审核趋严：
- 自“大发审委”成立后，IPO审核通过率下降至约54.45%，较之前有所降低。
- 新三板企业IPO通过率为53.85%，整体审核趋势呈现从严态势。
关联方众多影响IPO审核：
- 闽华电源因关联方数量庞大、业务独立性不足被证监会质疑。
- 关联方涉及几十家企业，其中部分已注销或吊销，显示出企业治理结构存在潜在风险。
毛利率异常引发关注：
- 闽华电源的电池毛利率逐年上升，与行业趋势不符，引发证监会问询。
- 企业毛利率长期低于行业平均水平，显示出成本控制与盈利模式的不稳定性。
行业风险与环保问题：
- 企业生产过程中存在铅污染风险，需确保环保设施正常运行，排放达标。
- 原材料价格波动对公司业绩影响显著，特别是铅价上涨对利润构成压力。
IPO排队情况：
- 目前共有90家新三板企业IPO排队，8家已过会待挂牌。
- 5月21日至5月25日，5家企业获得预披露更新，其中1家来自新三板。
IPO辅导新增：
- 本周新增3家新三板企业参与IPO辅导，分别为西电动力、百川环能和尚阳股份。
- 新增企业涉及不同行业，如制造业、水利环境管理及信息技术服务等。

关键信息汇总

上周IPO情况

共5家企业上会，其中2家通过，1家未通过，1家撤回，1家被取消审核。
周通过率40%，较之前有所下降。
通过企业：汇得科技（上交所主板）、郑州银行（深交所中小板）。
未通过企业：闽华电源（深交所中小板）。
取消审核企业：中创物流（上交所主板）、浙江泰坦（上交所主板）。

闽华电源被否原因分析

关联方众多：涉及几十家企业，部分已注销或吊销，影响业务独立性。
毛利率异常：电池毛利率逐年上升，与行业趋势不符，引发证监会关注。
环保问题：铅污染风险、环保投入与治污费用匹配性、环保事故记录等均被问询。
原材料价格波动：铅价上涨对盈利造成较大影响，公司依赖铅价联动机制以降低风险。

新三板企业IPO排队情况

总数：90家，其中8家已过会待挂牌。
主板排队企业：37家，如海容冷链、芯能光伏、江苏新能等。
中小板排队企业：10家，如明德生物、长江材料等。
创业板排队企业：43家，如新产业、泰林生物、捷佳伟创等。

本周新增IPO辅导企业

西电动力（制造业，英大证券，总市值8.51亿元，竞价转让）
百川环能（水利、环境和公共设施管理业，中原证券，总市值24.06亿元，竞价转让）
尚阳股份（信息传输、软件和信息技术服务业，江海证券，总市值4.17亿元，竞价转让）

风险提示

政策风险：
- IPO审核趋严，企业需提高合规性与信息披露质量。
IPO进度放缓：
- 证监会审核节奏放缓，企业需更长时间准备材料，增加不确定性。

总结

新三板企业在IPO过程中面临越来越严格的审核，尤其是关联方众多及毛利率异常的问题成为被否的关键因素。闽华电源因关联方结构复杂和毛利率异常被否，反映出监管机构对信息披露完整性和企业独立性的高度重视。同时，原材料价格波动对铅酸蓄电池企业盈利构成重大影响，企业需建立有效的风险对冲机制。目前新三板IPO排队企业数量为90家，审核进度放缓，企业需提前做好准备。本周新增3家IPO辅导企业，表明部分新三板公司正在积极筹备上市。整体来看，企业需关注政策变化、加强合规管理、优化业务结构，以提高IPO成功率。

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