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新三板IPO策略总结（系列19）

核心内容

2018年5月28日发布的《关联方众多且毛利率异常公司易被否——新三板IPO策略（系列19）》主要分析了新三板企业在IPO审核过程中面临的挑战，尤其是关联方众多和毛利率异常的问题。此外，报告还提供了当前新三板企业IPO排队情况及近期新增IPO辅导企业信息。

主要观点

1. IPO审核趋势趋严
   自“大发审委”（主板和创业板发审委合并）成立以来，IPO审核通过率维持在54.45%左右，整体审核趋于严格。

2. 关联方问题显著影响审核结果
   闽华电源作为被否典型案例，其关联方数量众多，直接或间接持股5%以上的股东、董事、监事、高管、核心技术人员及其关系密切的家庭成员控制的企业达几十家，且存在部分关联方已注销或吊销的情况，这成为证监会关注的重点。

3. 毛利率异常引发监管问询
   闽华电源的电池毛利率逐年上升，且与同行业趋势不一致，引起证监会质疑。这表明企业在盈利能力方面存在异常波动，可能影响其上市资格。

4. 行业风险与原材料价格波动密切相关
   公司主要原材料为铅锭和铅钙合金，成本占比高达70%，铅价波动对公司业绩影响显著。若下游客户调整采购计划或拒绝以铅价为基础的报价方式，将对公司的盈利能力产生重大影响。

5. 客户集中度较高
   闽华电源前十大客户占比长期在45%左右，且预计2017年全年该比例在46%-48%之间，接近行业可比公司如南都电源的48.57%，显示客户集中度较高。

6. IPO排队情况
   截至2018年5月25日，共有90家新三板企业处于IPO排队状态，其中8家已过会待挂牌，其余处于不同审核阶段。

7. 新增IPO辅导企业
   5月21日-5月25日期间，有3家新三板企业新增参与IPO辅导，分别是西电动力、百川环能和尚阳股份。

关键信息

1. 上周IPO情况总览

• 审核结果：共5家企业上会，2家通过，1家未通过，1家撤回，1家被取消审核。
• 通过率：40%。
• 通过企业：汇得科技（上交所主板）、郑州银行（深交所中小板）。
• 未通过企业：闽华电源（深交所中小板）。

2. 闽华电源IPO被否案例分析

• 关联方问题：公司关联方众多，涉及几十家企业，且有30家被注销，2家处于吊销状态。
• 环保问题：铅污染风险显著，证监会关注其环保投入、排放达标情况及环保事故。
• 毛利率异常：公司毛利率逐年上升，与行业趋势不一致，引发监管关注。
• 原材料价格波动：铅价波动对公司经营影响大，且存在毛利率与铅价波动不匹配的风险。
• 客户集中度：前十大客户占比长期在45%左右，接近行业平均水平。

3. 新三板企业IPO排队情况

• 总排队数：90家。
• 已过会待挂牌：8家，包括海容冷链、芯能科技、江苏新能、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物和捷佳伟创。
• 预披露更新：5月21日-5月25日期间，有5家企业获预披露更新，其中振威展览来自新三板。
• 行业分布：
  • 上交所主板：37家。
  • 深交所中小板：10家。
  • 深交所创业板：43家。

4. 本周IPO辅导新增3家公司

• 西电动力：辅导机构为英大证券，所属行业为制造业，转让方式为竞价转让。
• 百川环能：辅导机构为中原证券，所属行业为水利、环境和公共设施管理业，转让方式为竞价转让。
• 尚阳股份：辅导机构为江海证券，所属行业为信息传输、软件和信息技术服务业，转让方式为竞价转让。

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，可能导致企业上市难度加大。
• IPO进度放缓：审核流程可能延长，影响企业融资计划。

结论

新三板企业在IPO过程中需特别注意关联方管理及毛利率合理性，以避免被否。同时，原材料价格波动和客户集中度也是影响IPO审核的重要因素。当前，IPO审核趋严，企业需加强合规性审查和财务透明度，提高上市成功率。