20210802-国信证券-紫金矿业-601899.SH-2021年半年度报告点评_净利润略超预告上限_公司三大铜矿项目即将迎来重大突破_8页

报告摘要

紫金矿业2021年半年度报告点评总结

核心内容概述

紫金矿业（601899）2021年上半年业绩持续超预期，公司三大铜矿项目将相继投产，推动下半年铜矿产销量大幅提升。公司经营业绩保持强劲增长，盈利能力显著增强，同时在国际化和资源并购方面取得重要进展，未来成长路径清晰，被维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：
2021年上半年，公司实现营收1098.63亿元，同比增长32.14%；归母净利润66.49亿元，同比增长174.60%，略超此前预告上限（62-66亿元）；扣非归母净利润61.13亿元，同比增长152.60%。公司上半年归母净利润已超过2020年全年水平，显示其经营效率和盈利能力显著提升。
核心矿产品产量增长：
公司上半年矿产金产量22.02吨，同比增长8.79%；矿产铜24.06万吨，同比增长4.30%；矿产锌19.64万吨，同比增长23.46%。产量增长为业绩提升提供了坚实基础。
金属价格大幅上涨：
2021年上半年，LME铜价和沪锌价同比显著上涨，而金价虽略有回调，但铜、锌价格表现强劲，推动公司毛利率提升。公司综合毛利率为14.48%，同比提升3.50个百分点；矿山企业毛利率为58.54%，同比提升13.41个百分点。
铜矿项目投产推进：
公司三大铜矿项目（刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜业驱龙铜矿）将陆续投产，预计下半年铜矿产量将显著增加。这些项目将为公司带来长期稳定的铜资源供应和盈利能力提升。
财务状况稳健：
公司资产负债率由2020年末的69%降至2021年上半年的55.49%，显示财务杠杆逐步降低。期间费用率同比下降0.44个百分点，公司成本控制和运营效率持续优化。
盈利预测与估值：
预计2021-2023年公司营收分别为1957/2113/2209亿元，同比增速14.1%/8.0%/4.5%；归母净利润分别为141.1/192.3/224.7亿元，同比增速116.8%/36.3%/16.8%。摊薄EPS分别为0.54/0.73/0.85元，当前PE为19/14/12倍，估值持续下降，具备投资价值。

关键信息

项目进展

刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿
- 一期项目第一序列年处理矿石380万吨产能于2021年5月25日提前投产。
- 项目预计全年生产铜精矿含铜金属8-9.5万吨，按持股比例贡献权益产量3.168-3.762万吨。
- 第二序列预计2022年第三季度投产，达产后年产铜金属约40万吨。
塞尔维亚佩吉铜金矿（Timok）
- 上带矿采选项目已获得试生产许可，进入试生产阶段。
- 计划于2021年9月前完成试生产并提交验收，实现从基建向生产运营的顺利过渡。
- 设计年处理矿石330万吨，预计年均产铜9.1万吨，产金2.5吨。
西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目
- 一期计划于2021年底建成投产，达产后预计年均产铜16万吨。
- 二期按30万吨/天建设，建成后年产铜26万吨。

未来规划

公司发布五年（2+3）规划和2030年发展目标纲要，明确未来矿产金、铜产量目标。
预计2025年矿产金产量80-90吨，矿产铜产量100-110万吨，年复合增长率分别为14.58%-17.32%和17.16%-19.42%。

财务指标预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.26	0.54	0.73	0.85
ROE	12%	21%	24%	24%
毛利率	12%	18%	21%	22%
EBIT Margin	8%	13%	16%	18%
市盈率（PE）	40.0	19.1	14.0	12.0
市净率（PB）	4.6	4.1	3.4	2.8
EV/EBITDA	17.9	11.7	9.2	8.1

风险提示

项目建设进度不达预期
矿产品销售价格不达预期

投资建议

维持“买入”评级：公司是国内有色行业核心标的，资源储备丰富，国际化进程加快，中长期成长路径明确，有望成为全球超一流国际矿业企业。
估值优势明显：当前股价对应的PE仅为19/14/12倍，具有较高的投资性价比。
业绩增长可期：随着三大铜矿项目陆续投产，预计公司未来三年净利润将保持较高增速，推动股价上涨。

附注

分析师承诺：报告数据来源合规，分析逻辑基于职业判断，结论客观公正，不受第三方影响。
投资评级定义：
- 买入：预计6个月内股价优于市场指数20%以上
- 增持：预计6个月内股价优于市场指数10%-20%
- 中性：预计6个月内股价介于市场指数±10%
- 卖出：预计6个月内股价弱于市场指数10%以上
行业投资评级：
- 超配：预计行业指数优于市场指数10%以上
- 中性：预计行业指数介于市场指数±10%
- 低配：预计行业指数弱于市场指数10%以上