20210418-兴业证券-紫金矿业-601899.SH-Q1业绩超上限_世界级矿企呼之欲出_26页_3mb

紫金矿业2021年一季度业绩及未来展望总结

核心内容

紫金矿业在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均创下单季度新高。公司整体表现出强劲的盈利能力，主要受益于矿产铜板块的贡献，同时部分非主营产品也实现了毛利增长。

主要观点

1. 业绩表现突出：2021年一季度，公司营收达到475.02亿元，同比增长31.36%，环比增长15.7%；归母净利润25.11亿元，同比增长141.44%，环比增长29.69%；扣非归母净利润24.77亿元，同比增长280.75%，环比增长49.54%。
2. 毛利增长显著：公司毛利润同比增加31.81亿元，环比增加16.49亿元，综合毛利率从10.85%提升至14.96%，矿山企业综合毛利率提升至57.27%。
3. 成本与价格因素：毛利增长主要受益于售价提升、成本下降及销量增长的协同效应，尤其是矿产铜板块的贡献最为显著。
4. 经营性现金流充裕：公司经营活动现金净流入达52.48亿元，超出市场预期，显示公司具备良好的现金流管理能力。
5. 项目投产预期：2021年三大铜矿（卡莫阿-卡库拉、Timok上带矿、巨龙铜矿）预计建成投产，有望进一步提升公司盈利能力。
6. 未来产量预测：预计2025年公司矿产铜产量为100-110万吨，矿产金产量为80-90万吨，公司有望成为世界级矿企。

关键信息

一、财务表现

• 营业收入：2021Q1达475.02亿元，同比增长31.4%。
• 归母净利润：2021Q1为25.11亿元，同比增长141.44%。
• 扣非归母净利润：2021Q1为24.77亿元，同比增长280.75%。
• 每股收益：2021Q1为0.10元，同比增长141.46%。
• 经营性现金流：2021Q1达52.48亿元，单季度突破50亿元。
• 资产负债率：2021Q1为58.3%，较2020年底下降0.8%。

二、毛利增长分析

• 毛利润变化：
  • 同比增长：31.81亿元
  • 环比增长：16.49亿元
• 毛利增长来源：
  • 矿产铜：贡献毛利增长15.6亿元（环比）和21.1亿元（同比）
  • 矿产锌：贡献毛利增长5.55亿元（同比）
  • 铁精矿：贡献毛利增长1.62亿元（同比）
• 毛利增长因素：
  • 售价提高（矿产铜+18.66%、矿产锌+81.62%、铁精矿+3.19%）
  • 成本下降（矿产铜-16.98%、矿产锌-1.84%、铁精矿-34.30%）
  • 销量增长（矿产铜+8.02%、矿产锌+13.61%）

三、费用与现金流

• 期间费用：2021Q1期间费用合计19.46亿元，管理费用环比增长3.44亿元，主要由于新增并购企业。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：+0.36pct
  • 管理费用率：-0.09pct
  • 财务费用率：+0.03pct
  • 研发费用率：-0.23pct
• 经营性现金流：2021Q1经营性现金净流入达52.48亿元，现金流较为充裕。

四、项目投产与产量预测

• 2021年投产项目：
  • 卡莫阿-卡库拉一序列：2021年7月投产
  • Timok上带矿首期：2021年年中投产
  • 巨龙铜矿一期：2021年底投产
• 2025年产量预测：
  • 矿产铜：100-110万吨
  • 矿产金：80-90吨（不含波格拉）
• 自然崩落法应用：预计为公司贡献25万吨矿产铜年产量增量，采矿成本有望进一步下降。

五、盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为110亿元、179亿元、185亿元
  • 对应PE分别为23.7x、14.5x、14.1x
• 评级：维持“审慎增持”评级

风险提示

• 金、铜价格大幅下跌
• 公司重要在建项目建设进度不及预期
• 波格拉金矿谈判风险

总结

紫金矿业在2021年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于矿产铜板块的显著贡献，以及整体成本下降和价格上升的积极影响。随着多个重要项目投产，公司未来盈利能力有望进一步提升。尽管存在一定的市场风险，但公司目前的财务状况和项目进展表明其具备良好的发展潜力，维持“审慎增持”评级。