20230327-东吴证券-绿城服务-02869.HK-2022年年报点评_多因素致利润率承压_核心业务稳健增长_3页_472kb

报告摘要

绿城服务（02869.HK）2022年年报总结

核心内容

绿城服务（02869.HK）于2023年3月27日发布2022年年报，整体表现呈现收入增长但利润承压的特点。公司坚持“立足长三角、深耕京津冀、大力拓展大湾区”的发展战略，管理规模持续扩大，品质口碑保持行业领先。

主要观点

业绩表现：
2022年实现营业收入148.6亿元，同比增长18.2%；归母净利润5.48亿元，同比下降35.3%，业绩低于预期。
- 原因分析：
  1. 应收账款及其他应收账款减值准备增加1.42亿元；
  2. 金融资产减值导致其他经营开支同比增长226.7%至1.2亿元；
  3. 房地产行业环境恶化及疫情反复影响收入增长与成本控制。
财务预测与估值：
公司预计未来几年盈利将逐步恢复，2023-2025年归母净利润分别为6.87亿元、8.30亿元、9.63亿元，对应EPS分别为0.21元、0.26元、0.30元，PE分别为20.7X、17.1X、14.8X。
- 盈利预测：
  2023年归母净利润同比增长25.39%，2024年增长20.92%，2025年增长15.97%。
- 估值情况：
  2022年PE为25.95X，2023年PE降至20.69X，2024年进一步降至17.11X，2025年为14.75X，显示估值逐步下降。
业务发展：
- 物业服务：收入增长21.6%，毛利率12.1%，同比下降0.4pct。
- 园区服务：收入增长9.1%，毛利率20.8%，同比下降4.9pct。
- 咨询服务：收入增长5.4%，毛利率22.7%，同比下降7.3pct。
- 科技服务：收入增长121.6%，毛利率40.9%，同比下降1.9pct。
  预计随着疫情结束及公司降本增效，毛利率有望触底回升。
管理规模：
截至2022年末，公司在管面积达3.8亿方，同比增长26.3%；储备面积达3.8亿方，同比增长9.0%；储备在管比由2021年的1.14降至2022年的0.99。
投资评级：
东吴证券维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备稳健增长和良好口碑，未来有望在利润率修复中受益。

关键信息

股价走势：
- 收盘价：4.70港元
- 一年最低/最高价：3.22/9.20港元
- 市净率：2.13倍
- 港股流通市值：15,192.18百万港元
财务数据：
- 资产负债表：2022年总资产为16,854亿元，负债合计8,978亿元，资产负债率为53.27%。
- 利润表：2022年归母净利润为5.48亿元，归母净利率为3.69%，同比下降3.0pct。
- 现金流量表：2022年经营活动现金流为695亿元，投资活动现金流为-141亿元，筹资活动现金流为-720亿元，现金净增加额为-123亿元。
财务指标：
- 每股净资产：2022年为2.20元，预计2023-2025年分别为2.33元、2.48元、2.66元。
- ROIC：2022年为9.21%，预计2023-2025年分别为11.02%、12.19%、12.90%。
- ROE（摊薄）：2022年为7.69%，预计2023-2025年分别为9.13%、10.35%、11.19%。
- P/B（现价）：2022年为1.99倍，预计2023-2025年分别为1.89倍、1.77倍、1.65倍。

风险提示

市场化外拓不及预期
利润率修复不及预期
疫情反复影响超预期

投资评级标准

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

总结

绿城服务在2022年面临内外部多重压力，导致净利润大幅下滑，但收入增长保持稳健。公司积极拓展管理规模，特别是在住宅领域，储备在管比有所下降，但整体业务结构持续优化。随着疫情结束及内部降本增效措施的推进，公司预计未来毛利率将逐步回升，业绩有望恢复增长。东吴证券维持“买入”评级，认为其作为行业龙头，具备长期增长潜力。

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