20220324-财信证券-贝泰妮-300957.SZ-全年业绩超预期_多品牌矩阵雏形已显_3页_302kb

贝泰妮公司点评总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2021年全年业绩表现超预期，营业收入和归母净利润分别同比增长52.57%和58.77%，展现出强劲的增长势头。公司以主品牌“薇诺娜”为核心，在敏感肌护肤领域占据领先地位，同时积极拓展多品牌矩阵，推动公司长期成长。分析师邹建军对贝泰妮给予“推荐”评级，目标价格区间为221.40-239.85元，当前市值对应PE为62x，预计未来三年将保持较高增速。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年：公司实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%；扣非归母净利润8.13亿元，同比增长58.59%。
• 2021Q4：单季营收19.10亿元，同比增长56.66%；归母净利润5.08亿元，同比增长54.67%。

营收驱动因素

• 渠道驱动：线上线下双轮驱动，线上渠道为主导，线下为基础。2021年线上营收33.00亿元，同比增长51.94%，占主营收入比例为82.34%；线下营收7.08亿元，同比增长57.76%，占主营收入比例为17.66%。
• 平台表现：线上自营渠道增长显著，实现营收25.32亿元，同比增长52.72%，占主营比例为63.19%。阿里系平台营收18.18亿元，同比增长45.56%，占主营比例下降至45.36%。
• 多平台布局：公司加强抖音渠道布局，主要以自播为主，多平台线上渠道运营成效显著。预计未来将借助高客户粘性和复购率进一步提升收入贡献。
• 品类分布：护肤品为公司主要收入来源，占90.22%；医疗器械类产品增长较快，同比增长67.12%；彩妆类产品略有下滑，同比下降18.76%。

盈利能力

• 毛利率稳定：2021年销售毛利率为76.01%，较去年同期略有下降0.24个百分点。
• 费用管控良好：销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.20 / -0.32 / +0.42 / -0.22个百分点，期间费用率优化，带动净利率提升。
• 净利率提升：2021年归母净利率同比提升0.82个百分点至21.46%。

关键信息

公司看点

1. 主品牌功效破圈：薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一，份额同比提升2个百分点。
2. 品类创新：大单品舒敏特护霜、清透防晒乳持续放量增长，爆品舒敏精华、冻干面膜表现亮眼。
3. 新品牌拓展：薇诺娜Baby将按年龄段划分产品线，预计下半年推出多款新品；抗衰新品牌AOXMED定位高端，计划上半年从线下医美机构切入，后期或复制主品牌打法。
4. 全渠道发力：公司计划开设80-100家线下品牌体验店，强化品牌形象，打通线上线下会员互动闭环。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年预测：
  • 营业收入：56.15/75.12/97.31亿元，增速分别为40% / 34% / 30%
  • 归母净利润：11.63/15.63/20.71亿元，增速分别为35% / 34% / 32%
  • EPS：2.75/3.69/4.89元
• 估值：当前市值对应PE为62x，预计2023年PE为46x，2024年PE为35x。
• 投资建议：基于公司所处的敏感肌赛道成长性及龙头溢价，给予2023年1.8x PEG，对应PE为60x-65x，目标价格区间为221.40-239.85元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 消费需求整体疲软

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

联系信息

• 分析师：邹建军

  • 执业证书编号：S0530521080001
  • 联系电话：0731-84403452
  • 邮箱：zoujianjun@hnchasing.com

• 研究助理：陈诗璐

  • 联系电话：0731-89955711
  • 邮箱：chenshilu@hnchasing.com

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