20170212-安信证券-农林牧渔行业深度分析_产业结构调整将推动饲料龙头新一轮高增长_17年盈利_估值双提升__12页_823kb

饲料行业深度分析总结（2017年02月12日）

核心内容概述

2017年，饲料行业迎来结构性调整带来的新一轮增长机遇。随着能繁母猪存栏触底回升，行业销量拐点显现，叠加养殖盈利改善及中高端产品需求上升，饲料龙头公司盈利与估值有望同步提升。报告重点分析了行业销量变化、龙头公司增长潜力及估值情况，并提出投资建议。

主要观点

1. 能繁母猪存栏触底

   • 2016年12月能繁母猪存栏同比下降0.5%，环比下降3.6%，显示行业已进入底部区间。
   • 能繁母猪存栏下降原因包括环保政策、自然淘汰、养殖户信心不足及资金紧张。
   • 2017年环保、淘汰及养殖户资金因素边际改善，母猪存栏有望逐步回升。

2. 饲料行业销量拐点已现

   • 行业销量增速为3-5%，而上市公司销量增速明显高于行业平均水平，达10-20%。
   • 规模化养殖户补栏积极性提升，带动饲料龙头销量增长，其中金新农、禾丰牧业、海大集团及唐人神表现突出。
   • 产品结构升级，中高端产品（如母猪料、预混料）需求增加，提升盈利能力。

3. 盈利弹性显著增强

   • 规模化客户占比提升，推动饲料企业盈利能力提升。
   • 直销比例增加，减少中间环节成本，提升单吨净利。
   • 养殖盈利改善，促使养殖户选择更高品质饲料产品，进一步提高企业盈利。

4. 估值处于历史低位

   • 饲料行业估值波动周期滞后于猪价周期约2个季度，当前主要上市饲料公司PE多在20倍以下，估值处于下限。
   • 随着盈利兑现和行业结构优化，估值有望同步提升。

关键信息

行业销量变化

• 行业整体增速：2016年饲料行业销量增速为3-5%。
• 上市公司增速：
  • 金新农：预计增长30-40%
  • 禾丰牧业：预计增长15-20%
  • 大北农：预计增长0-10%
  • 海大集团：预计增长15-20%
  • 唐人神：预计增长25-35%

客户结构影响

• 规模化客户占比：
  • 金新农：60%以上
  • 禾丰牧业：30-40%
  • 大北农：20-30%

产品结构升级

• 中高端产品：母猪料、教槽保育料、预混料为主要增长点。
• 盈利提升：中高端产品占比提升带动整体盈利增长，金新农、禾丰牧业等企业增速显著。

估值与盈利预测

投资建议

• 首选股票：禾丰牧业、金新农、海大集团、唐人神
• 次选股票：大北农、新希望

推荐理由：产业结构调整推动饲料龙头销量和盈利双增长，市场对行业认知存在预期差，估值处于历史低位，盈利有望加速释放。

风险提示

• 饲料销量增长不达预期
• 行业政策变化可能影响养殖结构及饲料需求

估值与盈利周期关系

• 饲料估值波动滞后于猪价周期约2个季度。
• 2017年将是饲料行业盈利与估值双提升的关键年份。

历史参考

• 2011年2月生猪存栏见底，随后饲料销量进入快速增长期。
• 上一轮周期中，饲料销量增速普遍在30%-50%，猪饲料增速达14.85%-12.66%。

总结

2017年饲料行业将受益于养殖结构优化、能繁母猪存栏回升及中高端产品需求增长，迎来销量与盈利双提升的黄金期。龙头公司有望在行业变革中占据更大市场份额，估值有望同步修复。建议重点关注禾丰牧业、金新农、海大集团、唐人神等企业。