2017年传媒行业半年度策略报告：从中美对比把握传媒内生机遇_21页-2mb

2017年传媒行业半年度策略报告总结

核心内容

• 行业表现：2017年上半年，A股中信传媒指数下跌12.29%，显著跑输沪深300指数的8.47%。相比之下，海外互联网中概股表现优异，腾讯控股上涨47.75%，网易上涨49.44%，微博上涨85.22%，陌陌上涨111.48%，欢聚时代上涨49.51%。
• 市场驱动因素：A股传媒表现不佳主要由于流动性收紧及部分细分行业基本面下行；而海外中概股则依靠强劲的内生业绩推动股价上涨。
• 投资方向：预计2017年下半年传媒投资主要集中在游戏和内容付费领域。
• 投资建议：维持“中性”行业观点，但看好游戏、互联网新经济和内容付费的渠道龙头，建议关注三七互娱、完美世界、平治信息、掌趣科技等公司。

主要观点

• 移动游戏增长：2016年移动游戏市场规模达819亿元，同比增长59%，预计2017年将突破1100-1200亿元。玩家数量增长和ARPU值提升是主要驱动因素。
• 游戏类型与设计理念：移动游戏向重度化转变，游戏设计理念更注重公平性。《王者荣耀》作为公平类游戏代表，DAU和月流水均创历史新高。
• “端转手”策略：许多端游IP成功转型为手游，带来3-5倍的流水弹性。如《问道》《梦幻西游》《传奇霸业》等。
• C端付费模式：随着正版化、便捷付费方式和居民收入提升，C端付费模式推动内容消费爆发，包括付费阅读、直播、视频和知识分享。
• 投资标的：三七互娱、完美世界、掌趣科技、平治信息等公司拥有丰富的IP储备和成功转型经验，有望在未来实现增长。

关键信息

一、2017年上半年传媒板块回顾

• A股表现：中信传媒指数下跌12.29%，整体PE(TTM)为27倍，远高于沪深300的13.5倍。
• 海外表现：腾讯控股、网易、微博、陌陌、欢聚时代等中概股表现优异，主要依赖内生增长。
• 结构性亮点：游戏类公司（吉比特、三七互娱、完美世界等）和外语片类公司（东方网络）表现突出。

二、游戏：二线龙头有望借助“端转手”、SLG等新细分类型爆发

• 市场变化：移动游戏市场持续增长，预计2017年将达1100-1200亿元。
• 增长驱动：用户增长、ARPU值提升、游戏类型重度化和设计理念公平化。
• 成功案例：
  • 吉比特：《问道》端转手带来收入爆发。
  • 网易：《梦幻西游》《阴阳师》等端转手游戏推动流水增长。
  • 腾讯：通过渠道优势和IP改编推动《王者荣耀》等游戏成功。
• 未来展望：端转手模式将持续至2018年，SLG游戏（如《乱世王者》《我的王朝》）有望成为新风口。

三、长期：C端付费模式将推动内容消费爆发

• 付费阅读：在线阅读市场规模接近100亿元，平治信息通过自有阅读平台实现快速增长。
• 付费影视：在线视频付费用户数达6000万人，市场规模100亿元，预计2020年将达600亿元。
• 直播付费：直播已成重要社交方式，欢聚时代和陌陌在2017年Q1分别实现21亿元和2.13亿美元收入。
• 知识分享：知识付费市场快速增长，2017年市场规模约100-150亿元，未来有望达300-500亿元。

四、投资建议

• 估值趋势：未来市场流动性趋紧，传媒行业估值可能继续下滑，建议关注内生增长的龙头。
• 推荐标的：
  • 三七互娱：页游强者，成功手游化案例《永恒纪元》验证买量模式，未来有望复制成功。
  • 完美世界：拥有丰富端游IP，2017-18年将上线多款端转手游戏。
  • 掌趣科技：通过并购获得优质IP，未来有望借助腾讯独代游戏实现利润爆发。
  • 平治信息：在线付费阅读初战告捷，计划拓展音频知识分享业务。

五、风险提示

• 行业增长低于预期。
• 行业估值继续下滑。

附录：主要股票信息