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中国银河证券股份有限公司

每日晨报 2023年9月7日

总量：中美库存周期分析

1. 中美库存周期判断
   • 未来3-6个月：中美各自可能进入主动补库存阶段，但中美库存周期共振会明显减弱。
   • 美国经济复苏：面临三大不确定性：通胀粘性、政策紧缩周期延长、政府债务问题及经济衰退风险。
   • 中国政策：房地产和地方债务风险可能导致主动补库存节点推迟，逆周期调节政策将加强。
   • 全球视角：跳出短周期分析框架，研究中长期因素（如人口、债务）对经济的主导影响，推荐行业配置调整。

宏观：英国伯明翰破产事件启示

1. 核心观点
   • 事件源于英国防止通胀的紧缩政策，但核心通胀居高不下，财政紧缩周期可能延长。
   • 英国财政体制问题（中央财权集中，地方自主性低）导致其无法应对财政缺口。
   • 地方政府破产不会引发系统性风险，我国应通过债务置换和中央加杠杆化解地方债务风险。

金工：低波扩散因子与行业轮动策略

1. 因子特点
   • 低波扩散因子结合波动率，稳定性高于传统扩散指数，策略回测年化收益率106%，超额收益63%。
   • 场景表现：海外加息放缓、地缘政治动荡等因素可能导致行业轮动变化。

行业配置建议

1. A股行业轮动
   • 主动去库存阶段：消费行业（家电、医药生物、社会服务）及跨周期行业（计算机）。
   • 被动去库存阶段：顺周期行业（国防军工、非银金融、美容护理、食品饮料、汽车）。
   • 重点关注：内需不足背景下，选择业绩稳定的消费细分领域龙头。

行业观点汇总

1. 有色金属：7月政治局会议推动逆周期调控，利好有色金属行业。推荐工业金属龙头企业及黄金板块。
2. 电新：锂电、光伏、风电行业中短期需求旺盛，但竞争加剧导致盈利承压，等待价格触底回升。
3. 传媒：AI赋能传媒板块，游戏、营销、影视有望率先受益，关注AI相关技术及优质内容公司。

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免责声明 | 制作日期：2023年9月7日