> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 外销承压，汇兑拖累业绩总结 ## 核心内容 公司发布2025年年报及2026年一季报，整体表现承压。2025年公司实现营收161.9亿元，同比下降3.7%；归母净利润10亿元，同比下降5.1%；扣非净利润9.8亿元，同比下降9.3%。2026年一季度营收34.4亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降68.1%；扣非净利润0.7亿元，同比下降72.3%。 ## 主要观点 ### 1. **内外销均承压** - 2025年公司内外销分别实现营收35.3亿元和126.6亿元，同比分别下降3.6%和3.8%。 - 分产品来看，厨房电器营收111.8亿元，同比下降2.9%；家居电器营收27.2亿元，同比下降7.1%；其他产品营收18.5亿元，同比下降11.4%。 - 分销售模式来看，ODM（OEM）营收138.7亿元，同比下降3.3%；自主品牌营收23.2亿元，同比下降6.4%。 ### 2. **盈利能力短期承压** - 公司2025年毛利率为20.8%，同比下降0.1个百分点。 - 厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为20.7%、18.7%、19.0%，同比分别下降1.2个百分点、上升1.6个百分点、上升1.1个百分点。 - 分销售模式来看，ODM（OEM）毛利率为18.8%，同比不变；自主品牌毛利率为32.6%，同比下降0.3个百分点。 - 费用率方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%、5%、3.4%、0.3%，同比分别上升0.1个百分点、0.1个百分点、下降0.5个百分点、上升0.8个百分点。 - 财务费用率上升主要受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少约1.4亿元。 - 归母净利率为6.2%，同比下降0.1个百分点。 ### 3. **Q4业绩下滑** - 2025年Q4营收39.1亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.6亿元，同比下降40.9%；扣非净利润1.7亿元，同比下降40.7%。 - 业绩下滑主要受以下因素影响： - 全球宏观环境复杂及美国关税政策扰动，小家电传统欧美市场需求趋弱。 - 印尼二期制造基地投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本高于国内，对净利润产生影响。 ### 4. **长期展望** - 海外制造基地的建设将完善公司全球化产能布局，降低美国关税政策带来的风险。 - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.31元、1.50元、1.77元，建议关注。 ## 关键信息 ### 1. **财务预测** - **营业收入**：预计2026-2028年分别增长5.93%、9.71%、10.06%。 - **净利润**：预计2026-2028年分别增长6.37%、14.56%、17.78%。 - **每股收益**：2025年为1.23元，2026-2028年分别为1.31元、1.50元、1.77元。 - **PE（市盈率）**：预计2026-2028年分别为12、10、9。 - **PB（市净率）**：预计2026-2028年分别为1.29、1.17、1.05。 ### 2. **关键假设** - 海外需求持续修复，核心产品厨房电器营收分别同比增长5%、10%、10%。 - 毛利率逐步改善，厨房电器毛利率分别为21%、21.5%、22%；家居电器毛利率分别为19%、19.5%、20%。 - 销售费用率保持稳定，预计为3.9%。 ### 3. **风险提示** - 外销增长不及预期 - 客户拓展不及预期 - 竞争加剧 ## 附表数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 16192.05 | 17152.09 | 18817.63 | 20710.26 | | 增长率 | -3.74% | 5.93% | 9.71% | 10.06% | | 归属母公司净利润（百万元） | 999.37 | 1063.04 | 1217.87 | 1434.37 | | 增长率 | -5.08% | 6.37% | 14.56% | 17.78% | | 每股收益EPS（元） | 1.23 | 1.31 | 1.50 | 1.77 | | ROE | 11.95% | 11.18% | 11.58% | 12.25% | | PE | 12.29 | 11.56 | 10.09 | 8.56 | | PB | 1.42 | 1.29 | 1.17 | 1.05 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 基础数据 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 总股本（亿股） | 8.12 | 8.12 | 8.12 | 8.12 | | 流通A股（亿股） | 8.08 | 8.08 | 8.08 | 8.08 | | 52周内股价区间（元） | 12.6-18.75 | - | - | - | | 总市值（亿元） | 122.84 | - | - | - | | 总资产（亿元） | 149.31 | - | - | - | | 每股净资产（元） | 10.63 | 11.73 | 12.97 | 14.43 | ## 附注 - 数据来源：Wind，西南证券 - 分析师：龚梦泓、方建钊