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外销承压，汇兑拖累业绩总结

核心内容

公司发布2025年年报及2026年一季报，整体表现承压。2025年公司实现营收161.9亿元，同比下降3.7%；归母净利润10亿元，同比下降5.1%；扣非净利润9.8亿元，同比下降9.3%。2026年一季度营收34.4亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降68.1%；扣非净利润0.7亿元，同比下降72.3%。

主要观点

1. 内外销均承压

• 2025年公司内外销分别实现营收35.3亿元和126.6亿元，同比分别下降3.6%和3.8%。
• 分产品来看，厨房电器营收111.8亿元，同比下降2.9%；家居电器营收27.2亿元，同比下降7.1%；其他产品营收18.5亿元，同比下降11.4%。
• 分销售模式来看，ODM（OEM）营收138.7亿元，同比下降3.3%；自主品牌营收23.2亿元，同比下降6.4%。

2. 盈利能力短期承压

• 公司2025年毛利率为20.8%，同比下降0.1个百分点。
• 厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为20.7%、18.7%、19.0%，同比分别下降1.2个百分点、上升1.6个百分点、上升1.1个百分点。
• 分销售模式来看，ODM（OEM）毛利率为18.8%，同比不变；自主品牌毛利率为32.6%，同比下降0.3个百分点。
• 费用率方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%、5%、3.4%、0.3%，同比分别上升0.1个百分点、0.1个百分点、下降0.5个百分点、上升0.8个百分点。
• 财务费用率上升主要受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑收益较上年同期减少约1.4亿元。
• 归母净利率为6.2%，同比下降0.1个百分点。

3. Q4业绩下滑

• 2025年Q4营收39.1亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.6亿元，同比下降40.9%；扣非净利润1.7亿元，同比下降40.7%。
• 业绩下滑主要受以下因素影响：
  • 全球宏观环境复杂及美国关税政策扰动，小家电传统欧美市场需求趋弱。
  • 印尼二期制造基地投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本高于国内，对净利润产生影响。

4. 长期展望

• 海外制造基地的建设将完善公司全球化产能布局，降低美国关税政策带来的风险。
• 预计公司2026-2028年EPS分别为1.31元、1.50元、1.77元，建议关注。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别增长5.93%、9.71%、10.06%。
• 净利润：预计2026-2028年分别增长6.37%、14.56%、17.78%。
• 每股收益：2025年为1.23元，2026-2028年分别为1.31元、1.50元、1.77元。
• PE（市盈率）：预计2026-2028年分别为12、10、9。
• PB（市净率）：预计2026-2028年分别为1.29、1.17、1.05。

2. 关键假设

• 海外需求持续修复，核心产品厨房电器营收分别同比增长5%、10%、10%。
• 毛利率逐步改善，厨房电器毛利率分别为21%、21.5%、22%；家居电器毛利率分别为19%、19.5%、20%。
• 销售费用率保持稳定，预计为3.9%。

3. 风险提示

• 外销增长不及预期
• 客户拓展不及预期
• 竞争加剧

附表数据概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

基础数据

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：龚梦泓、方建钊