20140619-西南证券-万邦达-300055.SZ-立足工业水处理_发力并购打造大环保平台_30页_2mb

报告摘要

万邦达（300055）深度报告总结

核心内容

万邦达是一家专业的工业水处理服务商，专注于石油化工和新型煤化工领域。公司自1998年成立以来，2010年上市，注册资本22,880万元，创始人王飘扬先生为第一大股东，持股比例达30.94%。公司已形成EPC、BOT及托管运营三种主要业务模式，其中EPC业务收入占比超过70%，是公司目前的核心收入来源。

主要观点

行业高景气：随着《水污染防治行动计划》即将出台，配套2万亿元投资将推动工业污水处理行业高景气发展。石油化工和新型煤化工是重点投资领域，未来三年水处理需求分别达509亿元、586亿元和674亿元，新型煤化工投资规模预计达8,500亿元，对应水处理需求约425亿元。
公司竞争优势：公司深耕煤化工和石油化工领域，积累了丰富的行业数据和工程建设经验，具备全寿命周期服务能力。2013年公司实现营业收入7.72亿元，同比增长32.89%，净利润1.40亿元，同比增长42.33%。
运营业务增长潜力：运营业务收入占比17%，未来有望拓展至30%-40%，成为公司重要增长点。运营项目周期长、毛利率高（35%-40%）、现金流稳定，具有良好的盈利潜力。
外延式扩张：公司通过增资控股北京晋纬获得CBR-R技术，提升石油化工水处理提标改造能力。收购昊天节能实现协同效应，拓展节能业务，进入西气东输及油气外运的管道建设市场。
盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为2.13亿元、2.76亿元和3.51亿元，对应EPS分别为0.87元、1.13元和1.43元，动态市盈率分别为34倍、26倍和21倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场空间：工业污水处理市场空间广阔，尤其是石油化工和新型煤化工领域，政策和投资推动行业高景气。
业务模式：EPC为公司主要收入来源，BOT和托管运营业务毛利率高，现金流稳定，是公司未来增长的重点。
技术壁垒：行业对技术、项目经验和资金有较高要求，公司通过技术引进和并购提升竞争力。
风险提示：包括项目进展低于预期、下游行业景气下行、收购标的不达预期等。

股价催化剂

《水污染防治行动计划》出台
中标大订单
继续外延式并购

盈利预测与投资建议

指标年度	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入(百万元)	771.99	1517.07	1912.38	2365.28
增长率	32.89%	96.51%	26.06%	23.68%
归属母公司净利润(百万元)	140.55	213.08	275.78	350.88
增长率	42.33%	51.61%	29.42%	27.23%
每股收益 EPS (元)	0.61	0.87	1.13	1.43
净资产收益率 ROE	7.63%	8.12%	9.70%	11.25%
PE	47.85	33.79	26.11	20.52
PB	3.65	2.56	2.37	2.16

行业背景

水资源紧张：我国人均水资源占有量仅为世界平均水平的28%，全国城市中有约2/3缺水，约1/4严重缺水。
政策推动：《水污染防治行动计划》预计投资2万亿元，推动工业污水处理需求增长。2013年环保部颁布了9项新污染物排放标准，对工业污水处理提出更高要求。
技术升级：新型煤化工行业对水资源消耗高，废水处理难度大，需采用高效处理技术，如膜分离、热蒸发等，实现零排放。

公司业务

EPC业务：公司EPC业务收入占比超过70%，2013年实现收入5.90亿元，同比增长45.24%。2014年Q1实现营业收入1.27亿元，同比增长15.53%。
运营业务：2013年运营业务收入1.34亿元，同比增长16.22%。未来有望拓展至30%-40%，成为公司主要收入来源。
外延式并购：公司通过并购提升技术实力和市场竞争力，如收购昊天节能进入节能业务领域。