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万邦达（300055.SZ）水务行业分析总结

核心内容

万邦达是工业水处理专业服务商，主要服务于煤化工、石油化工等领域，具备丰富的行业数据和工程经验。公司通过EPC和运营等业务模式，为客户提供全寿命周期服务，具有较强的客户资源优势和拿单能力。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着《水污染防治行动计划》的实施，水处理行业投资规模将从1.2万亿提升至2万亿，推动工业污水处理市场快速发展。
2. 石化与煤化工为重点领域：石化和煤化工行业由于其高耗水、高污染排放，成为工业污水处理的重点领域。预计未来三年石化行业水处理市场空间接近500亿元，煤化工行业约为350亿元。
3. 公司竞争优势明显：万邦达深耕石化与煤化工领域，积累了丰富的项目经验与人脉资源，具备较强的订单获取能力和业务实力。
4. 盈利模式多样化：公司主要采用EPC和BOT模式，同时布局危废处理和环保设备生产，为未来业绩增长提供多元支撑。
5. 未来业绩增长可期：公司预计2014-2016年每股收益分别为0.82、1.05、1.33元，给予2014年PE为46X，目标价位37.72元，评级为“持有”。

关键信息

公司简介

• 成立于1998年，2010年在创业板上市。
• 2013年销售收入7.72亿元，同比增长32.89%；净利润1.41亿元，同比增长42.33%。
• 主营业务包括工程承包、托管运营、商品销售和技术服务，其中工程承包和托管运营业务贡献了主要收入。

股权结构

• 第一大股东为董事长王飘扬，持股28.9%，王氏家族合计持股50.9%。
• 设立多家分公司和控股子公司，包括宁夏万邦达水务、吉林固体废物处理等，以增强市场竞争力。

市场驱动因素

• 政策推动：水污染事件频发，催生政策加码，投资规模扩大。
• 标准升级：工业污水排放标准频繁出台，推动提标改造需求。
• 行业需求增长：石化与煤化工行业需求旺盛，再生水利用率提升，倒逼深度处理能力。

行业竞争格局

• 石油化工及煤化工水处理项目技术复杂，对参与者要求高。
• 竞争主体包括石油石化系统内公司、科研院所、外资和民企。
• 民企凭借技术实力和客户资源逐渐增强市场竞争力。

万邦达业务发展

• 大客户战略：公司大客户包括神华、中石油、中煤等，减少单一客户依赖。
• 订单充足：2013年获得多个大型项目，如华北石化项目和天元化工项目，确保业绩稳定增长。
• 运营项目即将爆发：公司通过EPC+C模式发展运营项目，如神华宁煤煤基烯烃项目和陕煤化项目，预计2015-2016年运营业务将快速增长。
• 外延式增长：公司通过收购昊天节能，增强在环保设备和供热领域的实力，打造环保大平台。

盈利预测

• 2014-2016年公司预计营业收入分别为12.96亿元、17.03亿元、22.18亿元。
• 每股收益分别为0.82元、1.05元、1.33元。
• 公司毛利率保持稳定，盈利能力良好。

风险提示

• 项目进度低于预期：可能影响公司业绩。
• 下游行业景气下行：可能降低公司市场需求。
• 昊天节能业绩不达预期：可能影响公司整体盈利。

估值指标

• 市盈率（PE）：2014年为63.94，2015年为33.95，2016年为26.86。
• 市净率（PB）：2014年为3.41，2015年为3.10，2016年为2.84。
• EV/EBITDA：2014年为40，2015年为31，2016年为24。

重要数据

• 总股本：2.45亿股。
• 流通股：1.72亿股。
• 每股净资产：10.31元。
• 资产负债率：28.98%。
• 当前股价：34.91元。
• 目标价位：37.72元。

结论

万邦达在工业水处理领域具有较强的竞争优势，受益于行业景气度提升和政策推动，预计未来业绩将稳步增长。公司通过EPC和运营模式，以及外延式增长，有望在未来几年内实现业绩爆发。然而，需关注项目进度、下游行业景气度及昊天节能的业绩表现。