20140804-申万宏源-万邦达-300055.SZ-暨水处理行业深度报告系列之四_抢注工业水处理千亿盛宴_转型环保平台公司_上调评级至_买入__24页_724kb

报告摘要

万邦达（300055）投资评级上调至“买入”总结

核心内容

万邦达是一家专注于为煤化工、石油化工、电力等行业提供工业水处理系统全方位服务的专业服务商，通过工程承包和运营服务实现业务增长。2014年8月4日，公司上调投资评级至“买入”，主要基于以下几点核心内容：

市场前景广阔：随着《水污染防治行动计划》即将出台，工业水处理市场有望迎来爆发。预计未来5年工业水处理年均投资规模将达400亿元，且随着新型煤化工的快速发展，水处理订单需求将持续增长。
盈利预测上调：考虑公司收购北京昊天节能后，预计14-16年公司每股收益（EPS）将分别达到0.83、1.28和1.63元，有望实现三年翻番。
技术与管理升级：公司通过盐城和宁东技术中心的建设，逐步实现非标设备和药剂的自给，提升毛利率和盈利能力。同时，通过引入职业经理人，强化管理，推动业务向运营服务转型。
业务多元化拓展：公司通过收购北京昊天，进军节能领域，拓展业务范围，形成环保产业平台战略。吉林固废项目也将为公司提供新的收入增长点。

主要观点

行业政策推动：国家对水污染防治的重视，推动了工业水处理市场的发展，为公司提供了巨大的市场空间。
技术优势显著：公司在工业水处理方面积累了丰富的经验，技术领先，具备较强的竞争优势。
管理与人才投入：公司注重管理质量提升和人才储备，员工数量和人均薪酬逐年增长，为业务转型提供了有力支撑。
外延式扩张策略：通过收购北京昊天和投资吉林固废项目，公司拓展了新的业务领域，提升了整体估值。

关键信息

市场数据

2014年8月1日收盘价：28.07元
一年内最高/最低价：43.32元/26.02元
市净率：3.4
息率：0.53%
流通A股市值：4824百万元

基础数据

2014年6月30日每股净资产：8.31元
资产负债率：23.28%
总股本/流通A股：229百万/172百万

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2013	772	33%	141	42%	0.61	26.8%	7.6%	46	51
2014H1	333	-7%	59	-9%	0.26	26.2%	3.1%	-	-
2014E	1,069	38.5%	180	27.9%	0.79	24.9%	8.9%	35.7	33.2
2015E	1,710	59.9%	256	42.2%	1.12	24.5%	11.2%	25.1	23.4
2016E	1,936	13.2%	326	27.3%	1.42	25.7%	12.5%	19.7	18.5

投资要点

工业水处理市场爆发：预计未来5年工业水处理年均投资规模达400亿元，新型煤化工和传统石化项目将带来大量订单。
运营服务加码：公司重点发展高毛利运营服务，预计14-16年运营业务收入将分别达到1.96亿、4.06亿和6.25亿。
非标设备与药剂自给：盐城和宁东技术中心逐步投产，将实现非标设备和药剂的自给，提升毛利率。
收购昊天节能：公司进军节能领域，推动业务协同，提升整体估值。

风险提示

项目进度及订单低预期：未来项目推进可能受外部因素影响，订单增长不及预期。

股价催化剂

清洁水计划落地：推动行业订单回暖。
外延式扩张：通过收购和新项目拓展，提升公司业绩和估值。

有别于大众的认识

政策驱动市场：《水污染防治行动计划》的出台将显著推动工业水处理市场发展。
技术与管理协同：公司通过技术积累和管理提升，推动业务结构转型。
产业链延伸：吉林固废和昊天节能的收购，标志着公司向环保大平台转型。
降本增利：非标设备和药剂的自给将有效降低成本，提升盈利能力。

关键假设

工程业务收入：预计14-16年分别为7.7亿、11.7亿和11.5亿。
运营业务收入：预计14-16年分别为1.96亿、4.06亿和6.25亿。

总结

万邦达作为工业水处理领域的专业服务商，凭借丰富的项目经验、技术优势和管理提升，正逐步转型为环保平台公司。随着《水污染防治行动计划》的出台和新型煤化工的快速发展，公司未来三年的工程收入和运营业务收入有望快速增长，非标设备和药剂的自给将有效提升毛利率。通过收购北京昊天节能和吉林固废项目，公司进一步拓展了业务范围，提升了估值。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力，上调投资评级至“买入”具有充分依据。

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