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工商银行2018年中报点评总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：5.40元
• 合理价格区间：6.99~7.62元

主要观点

• 业绩表现：公司发布2018年半年报，归母净利润同比增长4.87%，高于预期。
• 盈利加速释放：上半年营收同比增长7.0%，净利润增长4.87%，主要得益于净利息收入增长10.6%。
• 净息差：上半年净息差为2.30%，与Q1持平，较2017年增长20个基点，主要受存贷利差走阔9个基点影响。
• 资产质量：不良贷款率保持稳定，Q2末为1.54%，不良贷款总额季度环比增长2.20%。拨备覆盖率提升至173%，不良贷款确认标准更加严格。
• 零售业务：零售利润贡献较上年末提升2.1个百分点，成为盈利增长的重要驱动力。
• 资本补充：公司计划发行不超过1000亿元优先股及1100亿元二级资本工具，有助于提升资本充足率，增强经营灵活性。
• 估值分析：公司2018年PB为0.85倍，PE为6.28倍，高于四大行的平均PB（0.79倍），享受估值溢价。

关键信息

财务表现

• 营收：2018年预测为802,613百万元，同比增长10.48%。
• 净利润：2018年预测为306,449百万元，同比增长7.13%。
• EPS：预测为0.86元，较前次预测上调。
• BPS：预测为6.35元，当前股价对应2018年PE为6.28倍，PB为0.85倍。

资产与负债

• 总资产：预计2018年增长至28,395,307百万元，同比增长7.01%。
• 贷款净额：预计2018年增长至15,319,687百万元，同比增长10.3%。
• 总负债：预计2018年增长至26,039,822百万元，同比增长8.08%。
• 存款余额：预计2018年增长至21,094,509百万元，同比增长9.7%。

盈利能力

• 平均ROA：预计2018年为0.30%。
• 平均ROE：预计2018年为13.69%。
• 净息差：预计2018年为2.23%，较2017年提升0.03个百分点。
• 成本收入比：预计2018年为33%。

资本管理

• 核心一级资本充足率：预计2018年为13.1%。
• 一级资本充足率：预计2018年为13.6%。
• 资本充足率：预计2018年为15.4%。
• 资本补充计划：优先股和二级资本工具的发行将提升资本充足率，缓解资本压力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致不良贷款增长超预期。
• 不良贷款增长：可能影响盈利和资产质量。

经营预测与估值

结论

• 投资建议：维持“增持”评级，目标价上调至6.99~7.62元。
• 估值逻辑：公司作为全球龙头银行，经营稳健，零售贡献提升，享受估值溢价，给予1.1-1.2倍PB。
• 风险提示：需关注宏观经济下行及不良贷款增长超预期的风险。