20180916-中泰证券-信用品周报_从发行人中报看产业债基本面与超额利差的变化_20页_1mb

报告摘要

从发行人中报看产业债基本面与超额利差的变化总结

核心内容

本报告通过分析756家产业债发行人的中报数据，探讨了2018年上半年产业债的基本面变化及超额利差走势，揭示了不同企业性质和行业的表现差异，同时梳理了信用债市场一周的动态，包括主体评级调整、取消发行、违约兑付及市场收益率变化。

主要观点

企业经营小幅改善，ROE提高
2018年上半年，企业营业总收入与营业利润同比分别提高0.6和1.8个百分点，达到12.20%和32.99%。净利率上升带动ROE从1.80%提升至2.98%，整体行业经营情况有所改善。
- 国有企业表现更稳定，营收增速与毛利率均提高。
- 民营企业营收增长，但毛利率下降。
- 17个行业中，有17个行业的营业毛利率提高，显示盈利水平反弹。
杠杆率抬升，长短期偿债压力增大
2018年上半年，产业债发行人杠杆率上升至56.68%，为2014年以来的高点。
- 国企通过长期债务加杠杆，而民企通过短期债务加杠杆，导致民企短期偿债压力更大。
- 21个行业杠杆率继续增加，仅6个行业出现下降。
外部融资环境未改善，现金流整体走弱
企业现金流仍呈恶化趋势，但相比一季度有所好转。
- 筹资活动现金流同比增速下降，而经营活动和投资活动现金流改善。
- 国企现金流改善显著，民企现金流继续走弱。
- 化工、商业贸易、通信、农林牧渔、家电行业现金流恶化最为严重。
超额利差与基本面存在背离
- 多数行业超额利差与基本面一致，但部分行业出现背离。
- 钢铁、交运、公用事业、综合行业超额利差走势明显劣于基本面。
- 电气设备、建筑装饰、汽车、传媒、国防军工、商业贸易、纺织服装行业超额利差表现优于基本面，后期收益率可能上调。

关键信息

信用品一周回顾

等级利差小幅收窄，期限利差继续走阔
- 上周信用债发行规模为1309.9亿元，净融资额为-184.15亿元。
- 中高等级发行利率下行，低等级品种收益率上行。
- 城投债收益率高低等级、长短久期均分化，低等级短久期品种收益率下行，高等级长久期上行。
主体评级调整与违约事件
- 上周有3家企业主体评级下调，无企业上调。
- 4只债券取消发行，10亿元债券推迟发行。
- 4只债券发生违约兑付，包括印纪娱乐首次违约，影响较大。