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从中报数据和行业超额利差的相对变化中寻找机会 - 中泰证券信用品周报2017-09-03

核心内容

本报告通过分析2017年上半年上市公司中报数据与行业超额利差的相对变化，旨在帮助投资者识别产业债中具有投资价值的行业。报告指出，随着城投债与产业债超额利差的收窄趋势，当前流动性偏紧的环境下，产业债尤其是高等级资质的龙头企业更值得关注。

主要观点

• 行业整体表现：2017年上半年多数行业的盈利能力得到改善，营业收入同比正向增长，扣除非经常损益的归母净利润也基本向好。杠杆率整体回落，流动资产占比提升，资产变现性增强。
• 周期性行业表现突出：钢铁、采掘、化工、机械设备等周期性行业盈利改善明显，资产流动性增强。电子、交通运输等行业也有一定改善，但不如周期性行业显著。
• 行业超额利差与基本面一致：超额利差基本与行业基本面保持一致，但部分行业如机械设备、交通运输、电子出现了超额利差与基本面背离的情况，这可能是市场未充分反映基本面改善的信号。
• 现金流与资产流动性：机械设备、纺织服装、非银金融、休闲服务等行业经营活动现金流改善显著，而电气设备、建筑装饰、房地产等行业现金流恶化。
• 信用债市场表现：一级市场发行利率上行，发行规模大幅下降；二级市场收益率全线上行，中低等级品种超额利差继续收窄。

关键信息

行业财务数据

• 现金流恶化行业：电气设备、建筑装饰、房地产、家用电器、轻工制造等行业现金流恶化，经营活动现金净流量减少。
• 投资活动改善行业：综合、休闲服务、商业贸易、钢铁、家用电器等行业投资活动现金流改善。
• 收现比恶化行业：家用电器、房地产等行业收现比下降显著，显示流动性压力加大。

超额利差变动

信用品市场回顾

• 一级市场：信用债共发行1004.90亿元，净融资量为-366.88亿元，发行规模大幅下降，主要由于资金面紧张。
• 二级市场：收益率全面上行，中低等级品种超额利差继续收窄，机械设备、建筑装饰、农林牧渔等行业超额利差收窄明显。
• 城投债：收益率上行，中短久期品种涨幅较大，长久期品种防御能力较强，出现小幅下行。

风险提示

• 政策变动：政策超预期变动可能影响市场。
• 资金紧张：资金超预期紧张可能加剧市场波动。
• 超额利差偏差：超额利差计算方式可能因样本采集问题与市场真实情况存在偏差。

结论

报告指出，虽然多数行业财务状况有所改善，但流动性紧张导致信用债市场整体上行。部分行业如机械设备、交通运输、电子的超额利差未充分反映基本面改善，未来可能有投资机会。同时，农林牧渔和公用事业行业基本面较差，但超额利差走扩幅度较小，后续利差进一步收窄的可能性较低。建议投资者关注这些行业，尤其是高等级资质的龙头企业，以寻找潜在的投资机会。