20180509-中泰证券-信用品周报_从发行人18Q1财报看哪些企业外部融资压力更大__19页_1mb

从发行人18Q1财报看哪些企业外部融资压力更大？

核心内容概览

本报告分析了2018年第一季度（18Q1）发行人外部融资压力，指出在金融去杠杆背景下，企业筹资活动现金净流量同比增速显著下滑，反映出市场对中低等级发行人的融资意愿降低。报告从地区、行业、企业性质三个维度分析了企业外部融资情况，并结合信用债市场表现，探讨了融资环境的变化对企业的影响。

主要观点与关键信息

1. 发行人被动减少对外融资规模

• 筹资活动现金净流量：18Q1发行人平均筹资活动现金净流量同比变动 -25.01%，表明外部筹资环境收紧。
• 融资需求不减：企业融资需求并未减少，但市场资金供给意愿下降，导致融资成本上升。
• 财务费用率：18Q1平均财务费用率由17年年底的 4.72% 上升至 5.23%，显示融资成本增加，对盈利能力构成压力。
• 经营状况：18Q1营业总收入同比增速 13.38%，归母净利润同比增速 25.89%，均小幅下滑，自由现金流同比 -636.86%，显示企业经营现金流未能有效补充融资缺口。

2. 对外融资结构变化

• 银行借款及其他融资：银行借款规模环比下降，其他融资渠道也出现下滑，而债券融资规模同比上升。
• 融资渠道受阻：非标融资受金融去杠杆影响出现负增长，尽管人民币贷款增加，但表外信贷难以转为表内，导致整体融资可得性下降。
• 融资可得性下降：社会融资规模增速持续下降，企业融资面临结构性短缺。

3. 地区融资压力分析

• 融资压力较小地区：贵州、江西、陕西、福建、浙江、广东、江苏地区的筹资活动现金净流量同比增速为正，外部融资压力相对较小。
• 融资压力较大地区：如安徽、甘肃、广西、海南、河南、内蒙古、重庆等地，银行借款或债券融资规模减少，筹资活动现金净流量同比下降明显。
• 融资依赖度差异：部分地区的融资方式依赖度不一，但总体筹资活动仍为负增长。

4. 行业融资情况

• 融资渠道畅通行业：电子、公用事业、家电、建筑装饰、机械、房地产、化工、有色金属行业的筹资活动现金净流量同比增速上升。
• 融资压力较大的行业：机械设备、有色、综合、建材、交运、钢铁、休闲服务等行业的其他融资规模环比下降，筹资活动现金净流量同比下降。
• 行业表现分化：部分行业如医药生物、食品饮料等的融资压力较小，但仍有部分行业面临较大的外部融资困难。

5. 企业性质差异

• 民企融资压力：民企筹资活动现金净流量同比负增长 76.67%，银行借款规模环比大幅下滑，融资渠道受限。
• 国企相对较好：国企其他融资规模环比上升，债券融资规模明显反弹，尽管筹资活动现金净流量同比增速仍为负，但规模绝对值未明显下降。

6. 信用债市场回顾

• 发行规模回落：上周信用债发行规模为855.68亿元，较前期大幅下降，且企业债发行量为0。
• 信用利差走阔：中票和城投债信用利差普遍走阔，尤其是中低等级债项。
• 二级市场表现：信用债收益率上行，交易量为2397.24亿元，市场交易情绪仍较活跃。

信用品市场动态

1. 主体评级调整

• 上周有2家企业主体评级被下调，其中上海华信由AA-下调至BBB-、BBB+，山东广饶农商行由AA-下调至A+，反映出市场对其偿债能力的担忧。

2. 取消发行与推迟发行

• 上周共有135.5亿元债券取消发行，中低等级债项占比高。
• 部分债券推迟发行，计划用于项目建设或补充营运资金。

3. 信用利差变化

• 中票信用利差小幅走阔，城投债利差走阔幅度较大。
• 中低等级产业债超额利差以收窄为主，但仍有部分行业如传媒、电气设备等利差走阔。

风险提示

• 政策超预期变动：政策变化可能对融资环境产生重大影响。
• 数据偏差：债务余额与超额利差的计算方式可能存在偏差，影响结论的准确性。

总结

本报告指出，在金融去杠杆背景下，企业外部融资环境收紧，中低等级发行人的融资难度增加，融资成本上升，导致筹资活动现金净流量被动减少。不同地区、行业和企业性质的发行人面临的融资压力存在显著差异，其中电子、公用事业、家电、建筑装饰等行业相对较好，而机械设备、有色等行业面临较大压力。信用债市场整体表现疲软，发行规模回落，信用利差走阔，市场对中低等级债项仍持谨慎态度。