深度报告-20211110-太平洋-隆华科技-300263.SZ-新材料渐入佳境_风_光_助力腾飞_34页_2mb

隆华科技（300263）总结

核心内容

隆华科技（300263）是一家专注于新材料、节能环保和传统装备业务的公司，近年来通过战略转型，逐步从传统装备业务转向以电子新材料和高分子复合材料为主导的业务结构。公司目前拥有三大核心业务板块：

1. 传统主业：包括传热节能业务和环保业务；
2. 电子新材料业务：主要包括钼靶材、ITO靶材和铜靶材；
3. 高分子复合材料业务：包括PMI泡沫材料、PVC泡沫材料和舰用复合材料等。

公司通过并购和自主研发，逐步形成完整的产业链布局，实现跨越式发展。

主要观点

1. 战略转型，实现二次腾飞

• 公司于2015年启动全面转型，从传统装备业务转向电子新材料和高分子复合材料。
• 新材料业务已成为公司主要营收来源，2021年H1营收占比达44.7%，毛利占比达54.2%。
• 预计未来新材料业务贡献将进一步扩大，带动公司业绩快速增长。

2. 电子新材料业务：靶材龙头，受益于国产替代

• 公司拥有四丰电子、晶联光电和丰联科三家靶材子公司，是国内钼靶材和ITO靶材龙头企业。
• 四丰电子是国内唯一能全面替代进口的钼靶材供应商，晶联光电是国内唯一能批量生产TFT-LCD用平面ITO靶材的国产企业。
• HJT电池技术崛起，预计2025年HJT产能达220GW，带动ITO靶材需求达4400吨，市场规模近百亿元。公司有望占据20%市场份额，增收近20亿元。

3. 高分子复合材料业务：军民融合，市场广阔

• 公司通过收购兆恒科技、海威复材和科博思，布局高分子复合材料领域。
• PMI泡沫材料已实现进口替代，是军用飞机、无人机、雷达天线等关键材料，兆恒科技是唯一能为各型飞机提供PMI材料的合格供应商。
• PVC泡沫是风电叶片的芯材关键材料，公司PVC产品已通过多家风电企业认证，未来产能将扩展至8万立方米，预计带动业绩增长。

4. 传统节能环保业务：稳健发展

• 公司在传热节能和环保水务领域具备一定优势，传统业务虽增速放缓，但仍是公司的重要支撑。
• 随着“碳达峰”政策的推动，工业换热设备存在升级替换需求，公司有望在这一趋势中受益。

关键信息

股票基本信息

• 昨收盘：11.47元
• 总股本/流通：914百万股
• 总市值/流通：10,486百万元
• 12个月最高/最低：14.20 / 5.85元

盈利预测（单位：亿元）

市场前景

• HJT光伏电池：预计2025年产能达220GW，带动ITO靶材需求达4400吨，市场规模近百亿元。
• 风电叶片大型化：2025年PVC需求量预计达66.4万立方米，年均复合增速10.1%。
• 军民融合：PMI泡沫材料应用于军用飞机、舰船、雷达等，市场空间广阔。

风险提示

1. 项目投产不及预期：新产能建设可能面临延迟或产能利用率不足。
2. 行业政策风险：新能源、新材料等政策变化可能影响公司业务发展。
3. 下游需求不及预期：光伏、风电等下游行业增速若低于预期，可能影响公司业绩。

未来展望

1. 业绩增长

• 公司预计2021-2023年营收增速分别为16.5%、32.3%、31.0%。
• 未来三至五年，公司业绩有望实现翻番。

2. 技术优势

• 靶材业务具备全流程生产能力，从生产到绑定加工，实现自主可控。
• PMI泡沫材料技术成熟，已达到国际先进水平，实现进口替代。

3. 市场拓展

• 随着中国面板厂商产能向大陆转移，公司有望进一步扩大市场份额。
• 风电行业持续增长，PVC泡沫材料需求持续上升，公司产能扩张将带来业绩提升。

业务板块分析

1. 电子新材料业务

• 四丰电子：国内唯一条形钼靶、大宽钼靶供应商，已通过京东方等客户认证。
• 晶联光电：打破日韩技术垄断，实现ITO靶材国产化。
• 丰联科：实现靶材绑定自主化，提高生产效率和利润率。

2. 高分子复合材料业务

• 兆恒科技：PMI泡沫材料实现进口替代，应用于军用飞机、舰船等。
• 海威复材：舰船轻量化材料供应商，产品广泛应用于军民领域。
• 科博思：PVC泡沫材料用于风电叶片，未来产能扩张将带动业绩增长。

3. 传统节能环保业务

• 传热节能：产品应用于多个工业领域，市场稳定。
• 环保水务：业务稳健经营，注重高质量发展。

总结

隆华科技通过战略转型，逐步从传统装备业务向新材料业务发展，形成三大核心板块。在电子新材料领域，公司是国产靶材龙头，受益于HJT电池和显示面板的国产化趋势。在高分子复合材料领域，公司产品广泛应用于军民融合、风电等高增长行业。传统节能环保业务虽增速放缓，但仍是公司的重要支撑。未来，随着新材料业务占比提升和下游行业增长，公司有望实现业绩持续增长，具备长期投资价值。