20250623-华安证券-农林牧渔行业专题_生猪政策预计严格落实_25-26年猪价有望超预期_17页_854kb

生猪行业分析报告总结

核心观点

生猪政策预计严格落实，2025-2026年猪价有望超预期，行业基本面持续改善。

1. 产能恢复持续偏慢

• 全国能繁母猪存栏量恢复缓慢：2024Q2-Q4及2025Q1累计增幅仅1.2%，显著低于2022年产能恢复期（累计增幅超12%）。
• 2025年4月能繁母猪存栏环比不变，产能扩张受限，预计2026年生猪出栏量同比下降。

2. 生猪价格处于下行周期

• 2025年生猪价格同比下降16.7%，较年初下降10.8%（第23周均价14.78元/公斤）。
• 政策要求限制二次育肥和出栏体重，预计2026年猪价有望回升。

3. 生猪均重偏高及二次育肥常态

• 2025年涌益数据显示，生猪均重达128.28公斤，同比高2.87-7.01公斤，处于历史最高水平。
• 二次育肥占比波动较大，2025年4月阶段性达到9.73%，政策收紧后预计逐步减少。

4. 政策持续性及影响

• 发改委政策（限制产能扩张、体重控制、禁二育）在2026年前基本不会调整，目标是稳定猪价。
• 大型集团产能受限，能繁母猪存栏量有望步入下行通道，体重逐步下降，短期压制猪价但中长期利好。

5. 上市猪企基本面改善

• 出栏量增长：2025年1-5月，20家上市猪企出栏量同比增长31%，牧原、温氏等龙头增速显著。
• 成本下降：牧原、温氏、神农等头部企业完全成本降至12-13元/公斤，2025年成本下行趋势持续。

6. 投资建议

• 核心标的：重点推荐温氏股份、牧原股份。
• 估值：一线龙头估值处于历史低位（如牧原头均市值约2,539元）。
• 风险：疫情、去产能不及预期、价格下跌超预期。

结语

生猪产能恢复缓慢、体重偏高及政策调整共同作用下，2025年猪价下行，但2026年价格有望超预期。建议关注估值修复机会及政策动向。