20220614-国元证券-2022下半年大类资产配置策略_夏荷_半塘_13页_1mb

2022下半年大类资产配置策略总结

核心内容

本报告围绕2022年下半年的资产配置策略展开，重点分析了海内外流动性差异、商品周期、信用债市场、权益市场以及政策导向对资产配置的影响，提出了具体的投资建议。

主要观点

流动性差异显著

• 海外货币紧缩已导致全球信用进入净拆解状态，商品资产的β风险增加。
• 国内呈现资产荒状态，资金无处安放，实际操作利率远低于政策利率，流动性极度宽松。
• 商品周期背景下，由于不可贸易商品价值的差异，海内外流动性差异巨大。

商品市场：强弩之末

• 自2007年以来，大宗商品金融属性强于实体属性。
• 当前大宗商品价格偏高估，后续通胀下行趋势明确，商品价格将出现边际变平拐点。
• 供给决定价格的品种表现优于需求决定价格的品种，排序为：能化板块 > 农产品板块 > 有色板块 > 黑色板块。

信用债市场：理性配置

• 资金博弈集中在短端信用债和转债上，利率债市场未出现拥挤交易。
• 信用债收益率显著下行，再融资政策宽松，有效化解信用风险。
• 信用债可能是唯一的一级占优资产。

权益市场：结构性机会

• A股估值处于偏低水平，但业绩端同比增速下降。
• 若融资周期和实体周期未明显改善，权益市场整体涨幅有限，更多是结构性机会。
• 推荐边际景气度向上的行业，如新老基建、生猪养殖、疫后复苏板块。

海外市场：加息压制

• 美国通胀仍高，加息缩表料将延续，对美股估值和企业盈利形成压制。
• 美股仍有下降空间，需关注经济衰退预期。

关键信息

主要市场数据

• 上证综指：3255.55
• 深圳成指：11999.31
• 沪深300：4189.35
• 中小盘指：4223.14
• 创业板指：2546.49

配置建议

• 信用债：略长期限或略低级别信用债是配置重点。
• 权益市场：关注新老基建、生猪养殖、疫后复苏板块。
• 商品市场：黄金和黑色板块存在做空机会。
• 海外资产：美股仍有下降空间，黄金承压。

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

政策与经济预期

• 若政策目标转向经济增长，资金risk-on情绪上升，利率债市场承压。
• 融资周期和实体周期若未改善，权益市场整体涨幅有限。
• 信用债市场受益于宽松再融资政策，成为一级占优资产。

结构性分析

国内债市

• 多空机会有限，10Y国债收益率预计维持2.7%-3%区间震荡。
• 短端流动性充裕，长端利率难以大幅上升。
• 房地产行业投资滞后，货币政策宽松作用有限。

国内股市

• 大盘估值偏低，但业绩端承压。
• 中性假设下，社融存量同比增速约10.5%，对应上证A股合理估值约12.2X。
• 推荐边际景气度提升的行业，如新老基建、生猪养殖、疫后复苏板块。

海外市场

• 美联储持续加息，压制美股估值和企业盈利。
• 美股下跌反映的是估值收缩，而非经济衰退。
• 美国经济下行将对美股业绩形成持续压制。

图表说明

• 图1：商品上涨速度边际收敛
• 图2：实际操作利率远低于政策利率
• 图3：居民中长期贷款净偿还
• 图4：企业新增中长期贷款下降
• 图5：地产销售与地产投资存在时差
• 图6：转债交易量占比创新高
• 图7：产业债收益率下行
• 图8：城投债收益率下行
• 图9：水泥价格持续走低
• 图10：产成品库存维持高位
• 图11：短端利率低，长端利率难大幅上升
• 图12：地产行业已转为买方市场
• 图13：货币政策需兼顾汇率稳定
• 图14：A股市盈率与社融存量同比高度相关
• 图15：上市公司业绩与经济名义增长率高度相关
• 图16：CRB同比与CRB指数出现背离
• 图17：美联储持续收紧货币政策
• 图18：美国经济下行导致美股业绩承压

投资评级说明

报告作者

• 杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  电话：未提供

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

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