20220614-上海证券-2022年中期大类资产配置策略_穿越寒冬_拥抱复苏_33页_3mb

2022年中期大类资产配置策略总结

核心内容概述

2022年中期，全球及中国经济面临多重挑战，包括俄乌地缘政治冲突、全球通胀高企、各国央行收紧货币政策以及国内疫情反复。这些因素共同导致了上半年全球市场波动加剧，商品价格大幅上涨，黄金作为避险资产表现较好，而债市和股市则相对疲软。随着下半年经济政策的调整和疫情逐步得到控制，经济基本面有望触底回升，大类资产配置建议也相应调整。

主要观点

1. 大类资产回顾

• 商品市场：能源和粮食价格飙升，商品市场在2022年一季度上涨，二季度保持高位震荡。
• 黄金市场：受美元指数影响，黄金价格先升后降，3月达到峰值后回落。
• 债市：上半年围绕2.7%-2.85%区间窄幅震荡，受货币政策宽松和财政政策发力影响，短端资金面宽松。
• 股市：A股整体回调幅度较大，低估值板块如煤炭、建筑、银行表现优于大盘。

2. 2022年下半年国内经济展望

• 经济复苏：各地以超常规力度推动经济复苏，预计下半年经济有望触底回升。
• 物价走势：CPI温和上行，PPI涨幅回落，CPI-PPI剪刀差收窄。
• 货币政策：央行预计加大逆周期操作，适度提高宏观杠杆率。
• 财政政策：专项债发行前置，扩大有效投资，财政支出进度加快。

关键信息

大类资产表现

2022年下半年大类资产配置建议

• 股票>债券>大宗商品>黄金：权益市场震荡回升，重视军工、高端制造、半导体国产替代领域机会。
• 债券市场：稳增长政策加码，长端收益率承压，短端资金面依然宽松。
• 商品市场：处于筑顶阶段，预计二、三季度达到峰值，四季度至2023年随美联储加息呈现回落趋势。
• 黄金市场：短期受美元指数影响，长期或随经济基本面改善有所回升。

投资建议

权益市场

• 上半年调整后估值被压缩，但随着经济复苏政策的推进，市场整体处于震荡回升格局。
• 重点推荐军工、高端制造、半导体等涉及国产替代的领域。
• 大消费和新能源成为下半年两大主题性投资机会。

债券市场

• 稳增长政策加码，长端收益率承压，关注专项债发行进度及疫情好转对债市的影响。
• 短端资金面依然宽松，债市无需过度悲观。

商品市场

• 大宗商品处于筑顶阶段，短期受地缘政治和供需格局影响波动加剧。
• 长期将逐步回归经济基本面，预计2022年二、三季度达到峰值，之后随美联储加息逐步回落。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，全球不确定性上升。
• 美联储加息超预期：可能对全球资本市场产生更大波动。
• 国内经济增速不及预期：疫情反复可能对经济复苏造成阻碍。
• 全球通胀超预期：影响商品价格及货币政策空间。
• 上市公司业绩不及预期：可能对市场造成冲击。
• 市场波动超预期：市场情绪可能引发更大波动。

主要行业表现

• 制造业：供需两端回暖，PMI回升，但部分行业如汽车、通用设备制造业仍面临下滑。
• 非制造业：整体回暖，服务业表现突出，但住宿、租赁等行业仍低迷。
• 消费市场：受疫情影响，社零增速大幅下滑，餐饮、零售等行业冲击明显。
• 进出口市场：新出口订单和进口指数止跌回升，显示外贸逐步恢复。

政策与经济数据

• 货币政策：央行通过存款利率市场化改革引导LPR下行，加大流动性投放。
• 财政政策：专项债发行前置，扩大有效投资，财政支出进度加快。
• 社融数据：社融增速回落，居民和企业融资需求不足是主要原因。
• M2增速：M2同比增速回升，但与社融增速产生背离，显示经济复苏基础尚不牢固。

结论

2022年下半年，中国经济有望迎来快速复苏，大类资产配置建议偏向股票，其次是债券、大宗商品和黄金。政策层面的稳增长措施将对市场产生积极影响，但地缘政治、美联储加息、国内经济增速及通胀超预期仍是主要风险因素。投资者应关注结构性机会，如军工、高端制造、大消费和新能源等领域。