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康方生物半年度业绩总结

核心内容

康方生物于2022年8月23日发布了半年度报告，上半年产品总销售额为3亿元，扣除分销成本后实现营业收入1.6亿元，同比增长26.8%。尽管公司仍处于亏损状态，但整体业绩表现符合预期，且未来增长潜力被看好。

主要观点

产品销售表现

• 派安普利单抗：上半年销售额为3亿元，符合预期。该产品已纳入2022版更新CSCO指南，用于治疗复发/难治性霍奇金淋巴瘤、联合化疗一线治疗鳞状NSCLC、二线治疗或挽救治疗复发/转移性鼻咽癌，适应症的逐步落地和进院提速将推动其销售放量。

卡度尼利商业化进展

• 卡度尼利于2022年6月获批上市，并于7月5日完成首批发货，已在多个省市实现临床处方。
• 截至2022年6月30日，公司销售及营销人员达到630人，商业化团队逐步完善，预计未来销售表现将稳步提升。
• 卡度尼利在胃癌、肺癌、肝癌等适应症的落地将进一步推动其商业化进程。

研发聚焦与管线布局

• 公司对候选药物的临床开发计划进行了审查和优先排序，资源集中于临床后期或注册试验阶段的项目。
• 涉及多个III期项目，包括AK104联合化疗治疗一线胃癌、宫颈癌，AK112（PD-1/VEGF）、AK101（IL-12/IL-23）及AK102（PCSK9）等。
• 研发聚焦策略有望加速产品落地，对公司未来营收产生显著影响。

关键信息

财务预测与盈利预测

• 2022-2024年收入预测：分别为9.3亿元、19.7亿元和30.4亿元。
• 每股收益（EPS）预测：分别为-1.04元、-1.02元和-0.15元。
• 归属于上市公司股东的净利润：预计2022年为-871.73亿元，2023年为-857.54亿元，2024年为-129.93亿元。
• 成长能力：2022年营收增长率预计为312%，2023年为112%，2024年为54%。
• 盈利能力：毛利率维持在83%-78%之间，净利率持续为负，但亏损幅度逐步收窄。

估值分析

• PS（市销率）：2022年为16.2倍，低于行业平均估值17倍。
• P/B（市净率）：2022年为6.60倍，2023年为10.55倍，2024年为11.60倍。
• P/S（市销率）：2022年为16.27倍，2023年为7.66倍，2024年为4.97倍。
• EV/EBITDA：2022年为1.20倍，2023年为0.58倍，2024年为-7.56倍。

投资建议

• 公司评级：给予“持有”评级，认为公司长期增长动力充足，但短期仍面临较大亏损压力。
• 未来增长预期：随着卡度尼利的快速放量和更多产品管线落地，公司业绩有望持续改善。

风险提示

• 研发进展不及预期
• 核心品种商业化进展不及预期
• 政策风险

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：杜向阳（执业证号：S1250520030002）
• 联系人：汤泰萌（电话：021-68416017，邮箱：ttm@swsc.com.cn）

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