深度报告-20221213-财信证券-大金重工-002487.SZ-_双海_战略下海塔产能释放_海外订单爆发式增长_25页_2mb

公司深度分析：大金重工（002487.SZ）

核心内容

大金重工是国内首家风电塔筒上市企业，专注于风电设备制造与新能源投资开发，拥有“双海”战略（海上风电与海外市场），在海风和出口领域具备显著优势。公司通过合理布局产能和产业链延伸，提升了市场竞争力，未来成长空间广阔。

主要观点

• “双海”战略驱动增长：公司重点布局山东蓬莱和广东阳江两大海风基地，预计2025年形成100万吨海风产能，处于行业领先地位。
• 出口优势显著：公司在欧盟地区的反倾销税为7.20%，比其他塔筒企业低7%~12%，具有明显成本优势。2022年海外订单爆发式增长，尤其在单桩产品上取得突破。
• 自有深水码头降低成本：公司拥有蓬莱深水码头，可节省约200元/吨的运费成本，提升整体盈利能力。
• 产业链协同布局：公司延伸至叶片和风电场业务，实现产业链协同，降低经营风险，提高综合毛利率。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为55/110/145亿元，归母净利润分别为5.07/13.41/18.90亿元，对应PE分别为45.16/17.09/12.12倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年，前身为辽宁大金钢结构工程（集团）有限公司，2010年在A股上市。
• 业务板块：新能源装备制造、新能源投资开发、风电产业园运营。
• 核心产品：陆塔、海塔、单桩、导管架等风电设备。
• 市场地位：国内风电塔筒龙头企业，2022年营收同比增长16.57%，归母净利润同比增长164.27%。

产能布局

• 陆塔基地：辽宁阜新、内蒙古兴安盟、河北张家口，临近“三北”陆风资源区。
• 海塔基地：山东蓬莱、广东阳江，预计2025年形成130万吨海风产能。
• 产能扩张：蓬莱基地2022年三季度完成七期技改，形成80万吨年产能；阳江基地预计2025年产能达50万吨。

出口业务

• 出口优势：欧盟反倾销税低，成本优势显著。
• 海外订单：2022年获得6个海外海风订单，涉及110套单桩和53套海塔，预计出货量在20-25万吨之间。
• 合作拓展：与沙伦氏、帝国工程等国际企业合作，提升海外业务能力。

码头资源

• 蓬莱码头：自有深水码头，水深10~16米，配有1000吨龙门吊，具备显著成本优势。
• 码头优势：相比公共码头和第三方码头，自有码头可节省约200元/吨的运费成本，提升交付效率。

产业链延伸

• 叶片业务：拥有三大叶片生产基地，预计年产能1000套，主攻7-13MW大兆瓦叶片，无小兆瓦产能负担，具备后发优势。
• 风电场运营：在建风场300MW，储备新能源开发资源500万千瓦，风电场运营毛利率在60%以上，经济效益显著。

盈利预测与估值

• 营收预测：2022-2024年分别为55/110/145亿元。
• 净利润预测：2022-2024年分别为5.07/13.41/18.90亿元。
• 每股收益（EPS）：2022-2024年分别为0.91/2.41/3.40元。
• 市盈率（P/E）：2022-2024年分别为45.16/17.09/12.12倍。
• 市净率（P/B）：2022-2024年分别为6.57/4.80/3.47倍。

风险提示

• 下游装机需求不及预期：若风电装机增速放缓，可能影响公司业绩。
• 出口订单交付不及预期：交付延迟可能影响公司海外业务增长。
• 原材料价格大幅上涨：钢材价格上涨可能压缩公司盈利空间。

附录：图表与数据

• 图1-图3：公司发展历程、股权结构、业务板块及主要产品。
• 图4-图7：公司营收及利润变化、主营构成、产品毛利率。
• 图8-图12：全球及欧洲风电装机情况、海风发展趋势。
• 图13-图19：风电设备零部件分析框架、各企业塔筒单吨售价、运费比较、塔筒成本与中厚板价格关系。
• 图20-图24：中厚板价格对比、海外销售收入、海外营收占比、风电母港项目、海外订单情况。
• 图25-图28：海外风电项目、港口泊位数量、塔筒企业运费比较。
• 图29：中国新增风电机组平均风轮直径变化。

总结

大金重工凭借“双海”战略、合理的产能布局、自有深水码头和产业链延伸，展现出强大的成长潜力和竞争优势。随着2023年风电装机大年到来，公司海塔产能释放和出口订单增长将带来量价共振，预计未来盈利将显著提升。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的抗风险能力，维持“买入”评级。