20200804-中原证券-传媒行业专题研究_图书出版行业专题_具备防御性配置价值的稳健板块_25页_1mb

证券研究报告总结 - 图书出版行业专题研究

核心内容

本报告对图书出版行业进行了专题研究，分析了行业整体发展趋势、主要上市公司财务状况以及投资建议，认为图书出版行业具备防御性配置价值。

主要观点

• 图书出版行业整体增长稳定，2019年图书零售市场突破千亿元，同比增长14.4%。
• 行业增长主要依赖少儿类图书、社科类图书和教材教辅类图书，其中少儿类图书码洋占比最高。
• 头部畅销书集中效应明显，1%的畅销书贡献了57.73%的码洋，5%的畅销书贡献了81.17%的码洋。
• 教材教辅市场具有刚性需求，其零售额持续增长，2018年达到609亿元，占图书零售总额的65%。
• 图书出版行业受到政策壁垒限制，国有资本占据主导地位，民营企业主要参与发行和策划业务。
• 图书出版类上市公司财务状况稳健，现金储备充足，债务压力小，商誉风险较低，且分红比例和股息率逐年上升。
• 疫情对2020年一季度业绩造成冲击，但随着疫情缓解，行业有望恢复增长。
• 从投资角度出发，建议关注具备头部效应、高分红、低估值、稳健经营的公司，如中信出版、新经典、中南传媒。

关键信息

行业概况

• 2019年国内图书零售市场码洋达1022.7亿元，同比增长14.4%。
• 图书零售市场自2010年以来年均复合增长率约12%，2014年后保持两位数增长。
• 图书零售市场细分品类中，少儿类图书码洋占比最高，达到26.35%，其次是社科类（25.93%）和教材教辅类（17.97%）。

上市公司财务状况

• 2016-2020Q1图书出版企业营业收入CAGR为4.39%，净利润CAGR为4.52%。
• 2020Q1图书出版企业平均货币资金/净资产比为52.64%，货币资金/总资产比为34.34%。
• 图书类企业平均带息债务占总负债比例为0.16%，远低于传媒板块（24.96%）和全部A股（33.62%）。
• 图书类企业商誉占净资产比为4.12%，远低于传媒板块整体（17.24%）。
• 图书类企业现金分红比例自2016年的31.34%提升至2019年的39.26%，部分公司如中南传媒、凤凰传媒分红比例持续高于50%。
• 股息率从2016年的1.70%提升至2019年的2.46%，中南传媒股息率连续三年超过5.6%。

投资建议

• 建议关注具备“长销+畅销”战略、在细分品类中品牌认知度高的公司，如中信出版、新经典。
• 建议关注经营稳健、低估值、高分红、高股息率的公司，如中信出版、新经典、中南传媒。
• 投资评级为“同步大市”，即未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间。

风险提示

• 纸张原材料价格上涨。
• 税收和政府补贴政策变化。
• 人口出生率长期下滑。
• 分红比例和股息率下滑。
• 互联网娱乐分散消费者注意力和时间。

行业配置价值

图书出版行业具备以下特点，适合防御性投资策略：

• 营收和净利润增长稳定。
• 利润率和费用率维持在相对稳定的水平。
• 现金储备丰富，债务压力小。
• 商誉风险低，具备较低的减值风险。
• 分红比例和股息率持续上升，具备较高的投资回报率。

个股分析

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

重点结论

图书出版行业具备较强的抗风险能力和稳健的盈利能力，适合防御性投资策略。在当前环境下，建议关注具有头部效应、高分红比例、低估值、经营稳健的上市公司，如中信出版、新经典、中南传媒。同时，需关注原材料价格、政策变化、人口出生率、互联网娱乐对行业的影响。