图书出版行业深度：内容产业根基，阅尽千山自成峰-20210417-招商证券-66页_5mb

图书出版行业深度分析总结

核心内容

图书出版行业并非明日黄花，具备长青态势与成熟的商业模式。尽管面临数字阅读等新兴形式的冲击，但图书市场依然保持稳定增长，并展现出较强的抗风险能力。行业具备消费品属性，受到政策、市场、文化等多重因素的支撑。

主要观点

• 图书具备消费属性，行业发展长青：图书零售市场规模稳步增长，2000-2020年复合增长率达10.17%。图书被视为知识的载体，受到消费者重视。
• 渠道多元化，电商成为主流：网店渠道折扣力度大，已成为图书销售的主流渠道，2018-2020年网店折扣从62折降至59折，实体书店折扣则从89折升至90折。2012-2020年网店渠道销售码洋的CAGR达27.58%。
• 品类结构优化，文学、少儿、教辅三轮驱动：文学、少儿和教辅类图书是当前图书市场的核心品类，其中心理、经管、传记类图书表现亮眼，有望成为新的增长点。
• 产业链成熟，版权与定价机制支撑行业：图书出版产业链包括内容提供、印刷、发行、数字出版等环节，版权体系与定价机制构成了行业的基石。
• 国有与民营书企各有优势，互补发展：国有出版企业具有政策壁垒与选题策划优势，但需探索市场化转型；民营书企注重品牌化与版权资源，需加强内容策划能力。
• 财务稳健，盈利与分红表现良好：图书出版企业营收与归母净利增速稳健，毛利率与净利率稳中有升，资金储备充足，分红意愿较强，股息率持续上升，具备避险价值。

关键信息

行业数据概览

行业表现

重点关注标的

• 成长角度：中国出版、中信出版、新经典
• 分红角度：中南传媒、凤凰传媒

财务指标（以2021年EPS与PE为例）

细分市场分析

• 教材教辅市场：壁垒高，龙头地位稳固，学龄人口增长带来业绩支撑。
• 大众出版市场：基本盘稳固，少儿图书为好赛道，文学图书需注重IP价值。

风险提示

• 政策监管风险
• 行业竞争风险
• 电子阅读等新媒体形式冲击
• 实体书店销售码洋下降
• 知识产权保护不力
• 新业务拓展风险

图书出版产业链分析

图书出版产业链包括内容提供、印刷、发行、数字出版等环节，其中版权体系和定价机制是行业的两大基石。图书定价由内容生产成本、印刷成本、策划出版成本、发行零售成本等组成，占比约为40%-50%。

行业发展趋势

• 内容创作者扩容：优质资源依然稀缺，2020年新增会员663名，同比增长7.80%。
• 图书定价走高：2020年新书定价中位数为48元，较2018年上涨。
• 数字出版崛起：数字阅读行业市场规模逐步扩大，商业模式日趋成熟。

结论

图书出版行业在内外部环境相似的情况下，有望走出独立行情。当前估值低于2018年，具备投资价值。图书出版企业应注重内容策划与版权挖掘，同时积极拥抱电商与新媒体营销，以适应市场变化。