20170830-安信证券-新华保险-601336.SH-保费收入结构改善_死差推动浮盈提升_11页_400kb

报告摘要

新华保险2017年上半年业绩与业务分析总结

核心内容概述

2017年上半年，新华保险实现归属于母公司的净利润32亿元，同比小幅下降3%。尽管面临保费负增长13%、净投资收益下滑1%及准备金补提约20亿元的挑战，公司新业务价值同比增长28%，内含价值较年初增长9%，显示出业务结构优化和投资浮盈提升带来的积极影响。

主要观点

1. 产品结构优化，推动新业务价值增长

健康险占比提升：健康险首年保费占比提升至36%，期交保费占比提升至56%，产品结构持续优化。
新业务价值增长：新业务价值达到71亿元，同比增长28%，主要得益于健康险业务的拓展及期交产品的推广。
退保率下降：退保率同比下降0.8个百分点至3.7%，预计全年维持在3.5%左右。

2. 个险渠道表现稳健

个险保费增长：个险保费达到482亿元，同比增长20%，其中个险新单保费同比增长15%。
营销员产能提升：营销员人数保持在33万人，月均人均综合产能提升2.8%，推动个险业务增长。
新业务价值占比：个险新业务价值占比达97%，带动新业务价值同比增速达28%。

3. 投资浮盈显著提升

投资收益率稳定：净投资收益率和总投资收益率均为4.9%，略低于行业平均水平。
其他综合收益大幅增长：其他综合收益达到8亿元，同比大幅改善，投资浮盈提升明显。
非标投资占比高：非标投资资产达2307亿元，占总投资资产的33%，且AAA级占比约95%，信用风险可控。

关键信息

1. 保费与利润变化

保费收入：2017年上半年保费收入同比负增长13%，但期交保费同比增长22%，其中十年期及以上期交保费同比增长41%。
净利润：归母净利润32亿元，同比略降3%，主要受保费下滑、投资收益减少及准备金补提影响。
内含价值：内含价值达到1420亿元，同比增长9%，新业务价值、期望收益及运营经验偏差共同推动内含价值提升。

2. 投资与资产配置

非标投资占比高：非标投资资产占总投资资产的33%，信用风险小。
资产配置结构：债权型投资占比提升至67.9%，股权型投资占比提升至16.8%，整体资产配置保持稳健。

3. 预测与估值

盈利预测：预计2017-2019年归母净利润同比增速分别为-2%、15%、21%，EPS分别为1.55元、1.78元、2.16元。
估值目标：给予公司PEV倍数1.5倍，对应目标市值2330亿元，目标价约为75元。
估值指标：2017年预测P/B为3.13倍，P/E为41.94倍，P/EV为1.31倍。

风险提示

保费增速低于预期
股票投资亏损
寿险利润释放低于预期

投资建议

投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价为75元。

业务动态与趋势

长期保障型产品发展：公司将继续推动长期保障型产品的发展，增强保障属性。
准备金压力缓解：预计中债国债十年期到期收益率在四季度将出现拐点，准备金补提压力将减轻。
业务结构调整：公司取消趸交业务，聚焦期交业务，提升负债端久期。

表格数据摘要

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
保险业务收入（百万元）	111,859	112,560	114,811	132,033	155,799
净利润（百万元）	8,602	4,943	4,846	5,561	6,751
每股内涵价值（元）	35.46	41.49	49.80	57.98	68.18
每股收益（元）	2.76	1.58	1.55	1.78	2.16
每股净资产（元）	18.54	18.95	20.81	22.38	24.28

估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
P/B	3.51	3.44	3.13	2.91	2.68
P/E	23.63	41.12	41.94	36.54	30.10
P/EV	1.84	1.57	1.31	1.12	0.96

总结

新华保险在2017年上半年通过优化产品结构，强化健康险业务及期交产品，提升了新业务价值和内含价值。尽管保费收入同比下滑，但公司通过投资浮盈提升和准备金补提压力缓解，实现了盈利的稳定增长。未来，公司预计将持续提升新业务价值率和个险渠道表现，投资方面则维持稳健配置，非标资产占比高且信用风险可控。整体来看，新华保险在业务转型和投资管理方面表现良好，具备长期增长潜力。

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