麦捷科技（300319）电子行业总结
核心内容概述
麦捷科技（300319）2021年业绩预告显示，公司归母净利润预计为2.50-3.10亿元，同比增长600.75%-768.93%；扣非净利润预计为2.15-2.70亿元，同比增长5005.43%-6311.47%。公司全年业绩高速增长，主要得益于被动元器件国产化机遇、大客户拓展及产品结构优化。
主要观点
- 业绩表现：2021年Q4归母净利润预计为0.19-0.79亿元，去年同期为-0.35亿元，业绩显著改善。
- 产品结构优化：高端电感、滤波器等产品持续放量，带动销售额和毛利率提升。
- 定增项目进展：2021年完成定增项目，包括高端电感扩产和射频滤波器扩产，新增产能分别为25亿只、11亿只和14亿只。公司已向下游交付TC-SAW和射频模组，同时设立子公司麦捷瑞芯从事BAW滤波器研发与生产。
- 光伏逆变器领域拓展：子公司金之川生产的电感变压器已导入光伏逆变器领域，有望长期受益于光伏行业建设。
- 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为306.3亿元、455.9亿元和544.8亿元，对应PE分别为41倍、27倍和22倍。根据分部估值法，合理市值为125.16亿元，对应目标价14.66元。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为电感及滤波器国产替代趋势和电感变压器良好前景支撑公司未来增长。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1817.7 |
2329.2 |
3301.2 |
4049.9 |
4503.5 |
| 增长率（%） |
8.74% |
28.14% |
41.73% |
22.68% |
11.20% |
| EBITDA（百万元） |
188.9 |
219.2 |
614.2 |
855.0 |
994.8 |
| 净利润（百万元） |
45.1 |
35.7 |
306.3 |
455.9 |
544.8 |
| 增长率（%） |
-65.76% |
-20.88% |
758.67% |
48.81% |
19.52% |
| EPS（元/股） |
0.05 |
0.04 |
0.36 |
0.53 |
0.64 |
| 市盈率（P/E） |
270.82 |
342.29 |
39.86 |
26.79 |
22.41 |
| 市净率（P/B） |
5.93 |
5.83 |
3.27 |
2.92 |
2.58 |
| EV/EBITDA |
49.14 |
30.35 |
19.32 |
13.96 |
11.54 |
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
289 |
543 |
818 |
836 |
1329 |
| 应收账款+票据 |
778 |
819 |
1310 |
1607 |
1787 |
| 预付账款 |
12 |
32 |
31 |
38 |
42 |
| 存货 |
608 |
527 |
1036 |
1239 |
1359 |
| 其他 |
56 |
28 |
70 |
57 |
43 |
| 流动资产合计 |
1744 |
1949 |
3265 |
3805 |
4613 |
| 长期股权投资 |
34 |
35 |
35 |
36 |
37 |
| 固定资产 |
906 |
1162 |
1219 |
1439 |
1370 |
| 在建工程 |
209 |
236 |
196 |
157 |
118 |
| 无形资产 |
94 |
84 |
70 |
57 |
43 |
| 其他非流动资产 |
408 |
384 |
378 |
372 |
371 |
| 非流动资产合计 |
1650 |
1900 |
1899 |
2060 |
1938 |
| 资产总计 |
3393 |
3849 |
5164 |
5866 |
6551 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
59 |
- |
- |
- |
- |
| 折旧摊销 |
100 |
120 |
246 |
329 |
368 |
| 财务费用 |
18 |
46 |
14 |
-0.2 |
-1.9 |
| 存货减少 |
61 |
81 |
-509 |
-203 |
-120 |
| 营运资金变动 |
-46 |
15 |
-738 |
-286 |
-173 |
| 其他 |
48 |
71 |
536 |
231 |
150 |
| 经营活动现金流 |
240 |
379 |
-161 |
515 |
756 |
| 资本支出 |
314 |
314 |
245 |
490 |
245 |
| 长期投资 |
-2 |
-20 |
0 |
0 |
0 |
| 其他 |
-493 |
-603 |
-488 |
-978 |
-488 |
| 投资活动现金流 |
-181 |
-308 |
-243 |
-488 |
-243 |
| 债权融资 |
74 |
204 |
-636 |
-9 |
-22 |
| 股权融资 |
2 |
0 |
158 |
0 |
0 |
| 其他 |
-118 |
8 |
1158 |
0 |
2 |
| 筹资活动现金流 |
-42 |
212 |
679 |
-9 |
-20 |
| 现金净增加额 |
17 |
275 |
275 |
18 |
493 |
利润表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1817.7 |
2329.2 |
3301.2 |
4049.9 |
4503.5 |
| 营业成本 |
1499.8 |
1895.6 |
2642.6 |
3159.6 |
3466.4 |
| 营业税金及附加 |
5.0 |
6.9 |
10.1 |
12.4 |
13.8 |
| 营业费用 |
27.7 |
29.2 |
41.4 |
48.6 |
51.8 |
| 管理费用 |
112.4 |
161.5 |
233.1 |
290.0 |
327.0 |
| 财务费用 |
17.9 |
46.1 |
14.4 |
-0.2 |
-1.9 |
| 资产减值损失 |
-101.9 |
-170.6 |
-33.0 |
-40.5 |
-45.0 |
| 公允价值变动收益 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
| 投资净收益 |
9.4 |
8.4 |
6.0 |
6.0 |
6.0 |
| 其他 |
3.0 |
25.9 |
20.8 |
20.9 |
21.1 |
| 营业利润 |
65.4 |
53.7 |
353.3 |
525.8 |
628.4 |
| 营业外净收益 |
5.3 |
-0.9 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
| 利润总额 |
70.7 |
52.9 |
353.3 |
525.8 |
628.4 |
| 所得税 |
11.5 |
6.4 |
35.0 |
52.1 |
62.3 |
| 净利润 |
45.1 |
35.7 |
306.3 |
455.9 |
544.8 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
28.14% |
41.73% |
22.68% |
11.20% |
| EBIT增长率（%） |
11.56% |
271.84% |
42.92% |
19.21% |
| EBITDA增长率（%） |
16.06% |
180.15% |
39.21% |
16.35% |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-20.88% |
758.67% |
48.81% |
19.52% |
| 毛利率（%） |
18.62% |
19.95% |
21.98% |
23.03% |
| 净利率（%） |
1.99% |
9.64% |
11.70% |
12.57% |
| ROE（%） |
1.70% |
8.21% |
10.89% |
11.52% |
| ROIC（%） |
3.48% |
12.98% |
13.98% |
14.44% |
| 流动比率 |
1.28 |
2.71 |
2.64 |
2.91 |
| 速动比率 |
0.90 |
1.79 |
1.72 |
1.99 |
| 每股收益（元/股） |
0.04 |
0.36 |
0.53 |
0.64 |
| 每股经营现金流（元/股） |
0.44 |
-0.19 |
0.60 |
0.88 |
| 每股净资产（元） |
2.43 |
4.33 |
4.86 |
5.49 |
风险提示
- 下游需求持续低迷
- 国产化进程不及预期
- 行业竞争加剧
投资建议
- 投资建议：买入
- 上次建议：买入
- 当前价格：12.18元
- 目标价格：14.66元
基本数据
- 总股本/流通股本（百万股）：861/744
- 流通A股市值（百万元）：9063
- 每股净资产（元）：4.29
- 资产负债率（%）：33.94
- 一年内最高/最低（元）：18.18/6.77
联系信息
- 分析师：王晔
- 执业证书编号：S0590521070004
- 电话：0510-85613163
- 邮箱：wye@glsc.com.cn
