深度报告-20211018-国联证券-麦捷科技-300319.SZ-被动元器件业务厚积薄发_国产替代正当时_28页_2mb

麦捷科技（300319）电子业务总结

核心内容概述

麦捷科技是一家深耕被动元器件领域超过20年的企业，专注于电感器、射频滤波器和LCM液晶显示模组的研发、生产与销售。公司凭借在电感器领域的领先地位，以及在射频滤波器和LCM模组方面的布局，正在经历从传统电感器向更高附加值产品的转型。随着5G、汽车电子、物联网等新兴市场的快速发展，公司有望迎来业绩的快速增长期。

主要观点

• 业务结构：公司业务分为电子元器件（电感器、射频滤波器、电感变压器）和LCM液晶显示模组，形成“一体两翼”的产业结构。
• 市场前景：电感器和射频滤波器是支撑公司增长的重要领域，受益于5G建设、消费电子升级和汽车电子需求增长。
• 国产替代：国内厂商在电感器和射频滤波器市场中正加速追赶，随着国产化进程的推进，公司有望提升市场份额。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，费用控制能力优秀，研发方向明确，技术积累深厚。
• 投资评级：公司处于业绩快速增长期，合理市值为132.54亿元，对应目标价15.53元，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2001年，2012年上市。
• 电子元器件业务是公司核心，电感器占全球市场约1.7%，收入稳步增长。
• 2015-2020年电子元器件收入从2.69亿增长至11.97亿，CAGR为34%。
• 2021年H1电子元器件收入7.21亿元，占总收入约44%；LCM液晶显示模组收入9.27亿元，占约56%。

2. 市场与应用

• 电感器和射频滤波器是公司主要产品，下游应用广泛，包括智能手机、5G基站、汽车电子、物联网等。
• 全球电感器市场预计从2019年的530亿元增长至2024年的762亿元，CAGR为7.52%。
• 射频滤波器市场预计从2020年的150亿美元增长至2025年的302亿美元，CAGR为15.02%。
• 5G换机潮和基站建设推动电感器和射频滤波器需求增长。

3. 国产替代机遇

• 基础元器件领域长期被美日欧企业垄断，公司产品在质量、性能等方面符合国内客户需求，具备提升市场份额的潜力。
• 5G手机单机电感需求量超过120颗，较4G显著增加，对高性能、小型化电感器需求激增。
• 公司通过定增项目扩展产能，计划在2021年之后逐步释放高端电感器和射频滤波器产能。

4. 产能扩张与研发

• 公司2021年7月完成募资超13亿元的定增项目，用于高端电感器和射频滤波器扩产、研发中心建设等。
• 2021年公司高端电感器产能预计达到25亿只，射频滤波器产能预计达到11亿只（LTCC）+8亿只（CSP SAW）+6亿只（WLCSP SAW）。
• 研发投入逐年提升，人均研发支出高于同业，研发方向聚焦于客户导向和自主创新。

5. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为33.01亿、40.50亿、45.04亿元，归母净利润分别为3.06亿、4.56亿、5.45亿元。
• EPS分别为0.36元、0.53元、0.64元，对应PE分别为35倍、24倍、20倍。
• 合理市值为132.54亿元，对应目标价15.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 疫情反复风险：全球供应链受疫情影响，可能影响公司原材料采购和产品交付。
• 国产化进程不及预期：贸易摩擦可能抑制下游厂商的国产替代进程。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入细分领域，可能出现价格战。
• 资产减值风险：子公司星源电子和金之川存在商誉和存货减值风险。
• 产能扩张不及预期：定增项目可能因市场变化、投资超支等原因无法实现预期目标。

图表与数据摘要

业务增长趋势

• 电子元器件收入从2019年的10.09亿元增长至2023年的26.90亿元。
• LCM液晶显示模组收入从2019年的8.08亿元增长至2023年的18.12亿元。

市场规模与增长

• 全球电感器市场从2019年的530亿元增长至2024年的762亿元，CAGR为7.52%。
• 全球射频滤波器市场从2020年的150亿美元增长至2025年的302亿美元，CAGR为15.02%。

技术与市场地位

• 公司在电感器领域占全球市场份额约1.7%，国内市场份额约2.91%。
• 射频滤波器领域，SAW滤波器由日本厂商主导，BAW滤波器由美国厂商主导。

研发与成本控制

• 公司研发投入逐年增加，2020年研发投入约9500万元，占收入比重4.08%。
• 销售费用率持续低于2%，管理费用率逐年下降，研发费用率逐年上升。

投资建议

• 2021年目标价15.53元，对应PE约43倍。
• 公司具备成长潜力，给予“买入”评级。

总结

麦捷科技作为国内电感器龙头，正迎来国产替代和5G建设带来的发展机遇。公司通过定增项目加速产能扩张，提升高端产品供应能力。电子元器件业务增长迅速，LCM液晶显示模组保持稳定增长，公司整体盈利能力提升。面对市场增长和行业变革，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来发展前景乐观。