深度报告-20230118-财通证券-麦捷科技-300319.SZ-滤波器龙头发力电感及磁性器件_开拓新增长极_32页_2mb

滤波器龙头发力电感及磁性器件，开拓新增长极总结

核心内容概述

深圳市麦捷微电子科技股份有限公司是一家专注于新型片式被动电子元器件及LCD显示屏模组器件的研发、设计、生产与销售的国家级高新技术企业。公司以滤波器及电感为主要业务，同时通过并购和业务拓展，布局磁性器件和LCM液晶显示模组，形成多元化发展格局。公司作为国内电感和滤波器领域的龙头企业，凭借技术实力和市场占有率，正在积极拓展新能源、5G通信、Mini LED等新兴市场，成为行业增长的重要驱动力。

主要观点

• 电感业务：公司是国产一体成型电感的龙头企业，其产品具备更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰等优势，被国际一流手机制造商广泛采用。随着5G手机渗透率的提升和高端化趋势，电感需求持续增长。

• 磁性器件：磁性器件是新能源光伏逆变器、新能源汽车充电桩等关键设备的上游原材料，受益于新能源行业的快速发展，市场前景广阔。公司子公司金之川在该领域具有较强的竞争力，有望受益于行业高增长。

• 滤波器业务：SAW滤波器在手机和基站领域应用广泛，但面临高频性能不足的问题，BAW滤波器作为高壁垒产品，公司正在推进国产替代进程，有望成为国内首家量产BAW滤波器的企业。5G通信技术的升级推动滤波器市场扩张，公司作为国内少数具备量产能力的厂商，具备较强的竞争力。

• Mini LED背光模组：公司通过收购星源电子布局显示模组业务，Mini LED背光技术因其高亮度、高对比度、长寿命等优势，成为车载显示和高端消费品领域的增长点，公司正加速布局该领域。

关键信息

电感与磁性器件

• 一体成型电感：具有更小体积、更高电流、更强抗电磁干扰等特性，被三星、苹果等国际厂商广泛采用。
• 市场格局：目前中国台湾乾坤科技为行业龙头，公司作为国内出货第一的供应商，正在快速追赶。
• 国内需求：随着5G、新能源汽车、光伏等产业的发展，国内电感和磁性器件需求持续增长，预计2025年全球电感市场规模将超过70亿美元，磁性元器件市场空间达114.2亿元。

滤波器业务

• SAW滤波器：应用广泛，但高频性能有限，逐渐被BAW滤波器替代。
• BAW滤波器：公司已进行多次流片与测试，预计2023年实现小批量出货，成为国内首个量产企业。
• 市场增长：5G技术推动滤波器市场需求增长，预计2024年全球市场规模将达到183.3亿美元，中国市场份额有望持续提升。

Mini LED背光模组

• 技术优势：Mini LED背光技术具备高亮度、高对比度、长寿命等优势，适合车载和高端显示领域。
• 市场前景：预计2026年中国Mini LED背光模组市场规模将达1250亿元，全球车载显示屏市场规模有望超过128亿美元。
• 星源电子：公司子公司星源电子在LCM液晶显示模组领域表现良好，2021年实现扭亏为盈，2022年继续增长，正积极布局Mini LED技术。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年公司预计实现营业收入31.62/39.53/47.44亿元，对应PE分别为33.63/26.58/21.59倍。
• 可比公司：选取顺络电子、信维通信、京泉华、卓胜微为可比公司，2022-2024年平均PE分别为38.86/25.26/19.10倍。
• 首次评级：公司首次被给予“增持”评级，表明其具备良好的增长潜力和市场前景。

风险提示

• 消费电子复苏不及预期：若消费类电子市场需求恢复缓慢，可能影响公司滤波器和电感业务。
• 技术研发不及预期：滤波器研发进展若不达预期，可能影响公司技术竞争力和市场占有率。
• 磁性器件竞争加剧：随着行业增长，磁性器件市场可能面临更多竞争。

结构与战略

• 公司结构：公司业务分为电子元器件和LCM液晶显示模组两大类，其中电子元器件为公司核心业务。
• 并购布局：通过收购金之川、星源电子等企业，公司拓展了电感变压器和LCM模组业务，形成多业务协同发展的格局。
• 研发创新：公司持续加大研发投入，已获授权专利142项，其中发明专利31项，具备较强的技术壁垒。
• 政策支持：国家出台多项政策支持5G、新能源等产业发展，为公司提供良好的政策环境和市场机遇。

总结

麦捷科技作为滤波器及电感领域的国内龙头，正通过技术升级、业务拓展和政策支持，不断开拓新的增长点。其在5G通信、新能源、Mini LED等新兴市场的布局，有望推动公司持续增长。尽管面临消费电子复苏不及预期、技术研发风险等挑战，但公司凭借其技术实力和市场占有率，具备较强的竞争力和增长潜力，因此首次被给予“增持”评级。