深度报告-20220317-上海证券-麦捷科技-300319.SZ-电感龙头复兴_滤波器国产替代领跑者_26页_2mb

上海证券研究报告总结：麦捷科技

核心内容

麦捷科技是一家深耕电子元器件领域20余年的国家级高新技术企业，成立于2001年，2012年在创业板上市。公司主要业务涵盖电感、滤波器、液晶显示模组及电子变压器等，产品广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子、工业设备等领域。2022年3月17日，上海证券首次发布买入评级，认为公司作为国内滤波器和电感核心供应商，有望受益于国产替代和产能扩张。

主要观点

1. 滤波器市场前景广阔，国产替代加速

• 滤波器是射频前端核心组件，2023年在射频市场中的终端占比将提升至66%。
• 5G商用化推动滤波器市场量价齐升，射频滤波器整体市场空间近百亿美金，未来5年复合增速预计达到14%。
• 当前SAW和BAW滤波器市场由美日企业主导，国产化率不足5%，存在较大替代空间。
• 麦捷科技已实现LTCC+SAW滤波器的量产，并布局BAW滤波器，通过与中电26所及华芯无线的合作，逐步突破高端技术。

2. 电感市场受益于5G和新能源发展

• 电感是电子线路中的基础元器件之一，市场规模稳步增长，预计2024年达573.5亿元。
• 5G手机和基站的渗透将带动电感需求提升，预计5G手机单机电感用量达140-200颗，较4G提升30%-50%。
• 汽车电子化趋势推动电感需求，预计2030年汽车电子将占整车成本50%，电感在OBC、智慧座舱、电驱、ECU、ADAS等应用中需求同步增长。
• 公司聚焦一体化成型电感，其具备小型化、高频化、高功率化等优势，成为公司核心产品。

3. 公司业务发展良好，经营状况持续改善

• 2021年Q3公司营业收入达24.74亿元，同比增长55.06%；归母净利润预计2.5-3.1亿元，同比增长600.75%-768.93%。
• 电子元器件业务收入从2015年的2.69亿元上升至2020年的11.97亿元，年复合增速达34.79%。
• LCM液晶显示模组业务因行业周期影响曾出现业绩下滑，但2021年以来明显回暖，主要受益于海外客户订单增加和产品应用拓展。

关键信息

1. 产品布局

• 电感产品：一体成型电感、叠层电感、绕线电感等。
• 滤波器产品：LTCC滤波器、SAW滤波器、BAW滤波器，公司已实现LTCC+SAW滤波器量产，正在推进BAW滤波器量产。
• LCM液晶显示模组：由子公司星源电子负责，2021年业绩显著回暖。
• 电感变压器：由子公司金之川负责，拓展至智能电动车、光伏逆变器等领域。

2. 募投项目

• 2021年公司通过定增募资不超过13.4亿元，主要用于电子元器件扩产和研发。
• 项目包括：
  • 高端小尺寸系列电感扩产，新增产能25亿只。
  • 射频滤波器扩产，新增产能8亿只CSP SAW滤波器和6亿只WLCSP SAW滤波器。
  • 研发中心建设，提升公司在高端电子元器件的研发能力。
  • 补充流动资金，优化公司运营能力。

3. 盈利预测

4. 毛利率与净利率

• 电子元器件业务毛利率：预计2021-2023年分别为30.40%、30.40%、31.10%。
• LCM液晶显示模组业务毛利率：预计2021-2023年分别为11.00%、11.00%、11.00%。
• 公司整体毛利率：预计2021-2023年分别为19.82%、20.66%、21.74%。
• 公司净利率：预计2021-2023年分别为8.40%、9.40%、10.60%。

5. 财务指标预测

6. 风险提示

• 国产替代不及预期：若国产化进程不及预期，将影响公司业务发展。
• 募投项目不及预期：若募投项目未能按计划达产，可能影响公司成长动能。
• 资产减值风险：子公司星源电子的液晶显示模组业务存在资产减值风险。

估值指标

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，认为公司作为国内滤波器和电感核心供应商，具备技术优势和产能优势，有望受益于国产替代和行业增长，未来成长动能充足。