20150501-华创证券-宁波韵升-600366.SH-新一轮永磁上涨周期开启_股权激励迎来高成长_18页_966kb

报告摘要

宁波韵升（600366.SH）是一家专注于稀土永磁材料及相关业务的上市公司，其核心业务包括钕铁硼永磁材料、伺服电机、以及参股的创投和小贷公司。公司于2014年剥离微利的汽车电机业务，专注于钕铁硼主业，使其营收占比达到87%。随着新能源汽车政策扶持及稀土价格上升，公司有望实现业绩增长。

主营业务聚焦
公司剥离了低利润的汽车电机业务，专注于钕铁硼永磁材料生产，该业务已成为其主要收入来源，占营收比例超过80%。钕铁硼产品广泛应用于汽车、电子、新能源等多个领域。
稀土价格上升推动毛利率提升
稀土原材料价格的上涨将直接推动钕铁硼产品价格和毛利率提升，预计2015年毛利率将恢复至35%左右，2016-2017年进一步提升至34%-40%。公司预计2015年净利润增长40%以上，EPS达到0.62元。
股权激励计划强化增长预期
公司于2015年初公布了股权激励计划，要求2015年净利润增长不低于40%，2016年不低于50%，2017年不低于60%。该计划有助于激励管理层和员工，推动公司实现高增长。
股权投资带来资本收益
公司参股多家创投和小贷公司，其中上海兴烨创投已成功投资龙马环卫并持有其股份，预计未来可实现千万级收益。此外，参股上海电驱动，预计其业绩倍增将对公司利润产生积极影响。
伺服电机业务增长潜力大
伺服电机业务虽目前仅贡献公司营收的1.65%，但因其在工业自动化和机器人领域的应用前景广阔，预计未来可实现年收益倍增。

指标	2014A（百万）	2015E（百万）	2016E（百万）	2017E（百万）
主营收入	1435.38	1830.05	2774.88	3741.76
同比增速	-32.88%	27.50%	51.63%	34.84%
归母净利润	198.04	335.26	443.69	778.62
同比增速	-40.98%	70.95%	32.34%	75.49%
每股盈利	0.37	0.62	0.83	1.45
市盈率	67.94	40.13	30.33	17.28