20200427-浙商证券-食品饮料行业专题报告_一季报消化影响_白酒可积极布局_8页_1mb

食品饮料行业总结

核心内容

本报告发布于2020年4月27日，聚焦白酒行业在疫情后的恢复情况与投资策略。整体来看，白酒需求恢复优于市场预期，高端酒企表现稳健，次高端市场仍有增长潜力。报告建议投资者在当前时点积极配置高端白酒，尤其是五粮液，并关注区域次高端龙头的布局机会。

主要观点

酒店餐饮与终端消费复苏

• 餐饮消费恢复速度快于预期，账单数和账单流水同比下滑幅度较大，但复苏节奏良好。
• 包厢消费复苏快于堂食，高档酒恢复快于中档酒，团购恢复好于烟酒店和二批渠道。
• 三四线城市及农村市场复苏优于一二线城市和城镇市场。
• 宴席场景自4月底起逐步恢复，预计五一、端午期间将出现补偿性消费。

白酒板块投资策略

• 高端酒板块表现强势，白酒板块整体涨幅居行业首位，茅台与五粮液领涨。
• 高端酒建议加仓五粮液，因其估值相对较低（约24倍），基本面稳健，预收款良好，未来有望实现量价双升。
• 次高端酒长期逻辑不变，建议关注一季报后布局时机，重点推荐古井贡酒、今世缘和山西汾酒。

估值与业绩分析

• 一季报显示多数酒企收入与利润双下滑，但已基本消化疫情负面影响。
• 五粮液作为高端酒代表，预计6月动销恢复至8-9成，库存维持在1个月左右，较为健康。
• 茅台批价中枢在2150-2300元之间，五粮液批价有望在中秋节前达到950-960元。

关键信息

主要酒企表现

• 贵州茅台：业绩稳定，确定性强，2019年收入与利润增速均超预期，预计2020年按既定目标完成，年底或有涨价预期。
• 五粮液：批价走势平稳，预计中秋节前达到950-960元，长期来看，若终端价与竞品拉开差距，估值有望提升。
• 古井贡酒：Q1收入与利润双下滑，但安徽市场受疫情影响较小，次高端价格带仍有扩容空间。
• 今世缘：股权激励计划推出，未来三年收入增速逐年上升，公司积极布局次高端市场。
• 酒鬼酒：内参系列占比提升，品牌与产品改革持续推进，渠道建设初见成效。
• 顺鑫农业：年报利润低于预期，但预收款增长良好，中长期成长逻辑未变。

重点事件

• 茅台集团推进技改项目，精简品牌，专注打造大单品。
• 五粮液推出限量版“501五粮液”，并启动线上销售渠道。
• 泸州老窖发布营销新政策，限制压货与通路促销，启动配额销售。
• 洋河股份举行封藏大典并进行线上直播。

风险提示

1. 国外疫情持续：可能对国内餐饮消费恢复造成压力。
2. 国内防控收紧：影响消费场景恢复，尤其是宴席等社交型消费。
3. 经济下行：居民消费意愿和能力下降，可能影响消费升级进程。

重点关注与推荐标的

• 重点推荐：五粮液、今世缘、古井贡酒、山西汾酒
• 相关标的：贵州茅台、顺鑫农业

行业评级

• 行业评级：增持

投资评级说明

• 买入：行业指数涨幅超过沪深300 20%以上
• 增持：行业指数涨幅在10%~20%之间
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间
• 减持：行业指数涨幅低于-10%

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

图表与数据

• 图1：营业门店及账单数趋势
• 图2：账单流水增长趋势
• 图3：3月19日~4月24日各板块涨幅
• 图4：3月19日~4月24日各白酒公司涨幅
• 图5：茅台批价变化
• 图6：五粮液批价变化

表1：已发布年报/一季报白酒企业收入/业绩增速