20180903-招商证券-军工行业2018年半年报梳理_航空产业链基本面改善得到验证_看好全年超额收益_36页_2mb

军工行业2018年半年报分析与投资建议

核心内容

本报告分析了2018年军工行业上半年的财务表现及公募基金持仓情况，认为航空产业链基本面改善得到验证，全年有望实现超额收益。同时，报告指出军工行业估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

• 行业业绩改善明显：2018年上半年国防军工行业总体营收同比增长11.49%，归母净利润同比增长24.21%，业绩增长趋势明确。航空子行业表现尤为突出，营收同比增长13.88%，归母净利润同比增长30.44%，且在第一、二季度均实现增长。
• 公募基金持仓偏低：公募基金军工行业总持仓市值为523.06亿元，环比减少6.07%，处于2013年以来最低水平。重仓股前十中6家来自航空产业链，显示市场对航空装备的关注度较高。
• 军费支出上升，航空装备需求迫切：美国军费预算持续上升，且航空装备在其中占比高。我国军费预算增长8.1%，预计航空装备产业将在未来三年进入量价齐升阶段。
• 国企改革“双百行动”推动行业增长：军工企业作为重点领域混改试点，改革提速将带来行业超额收益。
• 估值回归，具备投资价值：军工行业PE约为51倍，已回落至接近2014年中水平，行业估值有望逐步趋于合理。

关键信息

行业表现

• 2018年初以来，国防军工（中信）指数下跌18.66%，但航空子行业跌幅相对较小，为-14.45%。
• 在29个中信一级行业中，国防军工行业上半年归母净利润同比增长率排名第10。
• 2018年H1军工央企及国企营收增长普遍，其中航空子行业增长显著。

财务数据

• 营收与净利润：航空子行业营收同比增长13.88%，归母净利润同比增长30.44%。其中，航发动力归母净利润同比增长125.92%，中航沈飞扭亏为盈，中航飞机归母净利润同比增长77.33%。
• 费用情况：军工行业销售费用和管理费用同比分别增长11.29%和21.07%，财务费用同比下降65.76%，研发支出同比增长17.62%。
• 行业盈利：航空子行业毛利率和ROE相对稳定，行业整体盈利能力低于沪深300，但随着改革推进，预计未来将有所改善。

公募基金持仓

• 公募基金军工行业总持仓市值为523.06亿元，环比减少6.07%，占总持仓比例的2.91%。
• 重仓股前十中6家来自航空产业链，显示市场对航空产业链企业的偏好。
• 民参军企业中，仅1家进入重仓股前十，显示其在公募基金中的配置比例较低。

投资建议

• 重点推荐标的：中航机电、中航沈飞、中航科工、中航电测、航发动力、中航飞机、中直股份、中航资本、航天电子、海兰信等公司，均被给予“强烈推荐-A”的评级。
• 政策支持：国企改革“双百行动”为军工行业带来新的发展机遇，预计改革将加速推进，带动行业业绩增长。
• 未来展望：随着军品采购订单加速落地，新型装备进入批产阶段，航空产业链企业将进入收入与盈利能力同步提升的黄金时期。

行业分析

• 军费结构：美国军费中装备采购经费占比约三成，航空装备是重点投入方向。我国军费预算增长8.1%，预计航空装备需求将大幅增加。
• 行业增长：航空装备产业链进入确定性高增长期，预计未来三年将保持增长。
• 改革影响：国企混改提速，军工企业改革将推动行业整体增长，特别是航空产业链。

风险提示

• 国防装备研发进度不确定性。
• 国企改革不及预期的风险。

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