20180903-东吴证券-军工行业2018中报总结_全产业链景气得到验证_当前时点坚定看好板块行情_10页_952kb

军工板块行情分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年军工产业链整体表现，指出军工行业正处于高度景气阶段，各环节企业均实现业绩增长。同时，报告指出当前军工板块估值处于低位，具备良好的投资价值，并建议关注三条投资主线。

主要观点

1. 产业链整体高度景气

   • 军工产业链分为主机厂类、系统级配套商、上游元器件/材料配套商三个类别。
   • 2018年上半年，各环节企业均实现业绩增长，主机厂类利润平均增速达66%。
   • 上游元器件/材料配套商因需求弹性大，业绩增速更快，尤其是民营企业。

2. 存货、应收等指标验证产业景气

   • 主机厂类公司中，内蒙一机和中直股份经营性净现金流为正且高于净利润，而中航飞机、中航沈飞、航发动力经营性净现金流为负。
   • 存货和应收项目的增加表明下游需求旺盛，但现金流从主机厂向上传导仍需时间。

3. 当前坚定看好军工板块行情

   • 军工上市公司中报表现亮眼，估值处于历史低位。
   • 预计2018年三四季度军工行业改革持续推进，将进一步驱动板块行情。

关键信息

1. 产业链各环节业绩增长情况

• 主机厂类：

  • 中航沈飞：营业总收入同比增长519.27%，净利润扭亏为盈，主要因推进均衡生产。
  • 内蒙一机：营业总收入同比增长10.91%，净利润同比增长47.28%，军品订货创新高。
  • 中直股份：营业总收入同比增长0.94%，净利润同比增长15.98%。
  • 中航飞机：营业总收入同比增长23.47%，净利润同比增长77.33%。
  • 航发动力：营业总收入同比增长5.83%，净利润同比增长125.92%，主要因期间费用减少。

• 系统级配套商：

  • 平均收入和利润增速分别为12%、13%，其中中航机电、中航电测等公司表现突出。

• 上游元器件/材料配套商：

  • 火炬电子、宏达电子、光威复材等民营企业增速更快，部分公司PE估值低于30倍。

2. 现金流传导情况

• 主机厂类公司中，内蒙一机和中直股份经营性净现金流为正，而中航飞机、中航沈飞、航发动力为负。
• 中航沈飞现金流为负主要由于存货大幅增加和经营性应付项目减少。
• 内蒙一机现金流为正得益于军方预付款增加和材料采购未到付款期。
• 系统级配套商和上游元器件/材料供应商普遍经营性净现金流小于净利润，主要因应收和存货增加。

3. 投资建议

• 投资主线一：主机厂中资产完整度高的公司

  • 推荐【中航沈飞】、【内蒙一机】，因其在产业链中处于核心地位，且业绩表现强劲。

• 投资主线二：产业链上游业绩弹性大、估值低的标的

  • 推荐【火炬电子】，其PE估值低且业绩增长显著。

• 投资主线三：受益于科研院所改制的标的

  • 建议关注【中航机电】、【四创电子】、【国睿科技】，这些公司有望从改革中受益。

重点公司估值表（表1）

风险提示

• 装备列装进度不及预期：大型武器装备系统复杂，研制周期长，技术突破与试验结果存在不确定性。
• 军工领域改革不及预期：包括科研院所改制、混合所有制改革、军民融合、军品定价机制改革等，政策执行进度可能影响行业效率提升。

估值与投资逻辑

• 当前军工板块PE中位数小于35倍，部分公司PE低于30倍，估值处于历史低位。
• 随着军工行业改革持续推进，板块有望持续受益，投资价值凸显。