20260430-国金证券-流动性月报_地量_逆回购如何破局_12页_1mb

报告摘要

固定收益组研究报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与魏雪撰写，主要分析2026年4月资金面情况，并展望5月货币政策趋势。报告指出，4月资金面宽松主要受需求偏弱影响，央行通过“地量”逆回购操作维持流动性合理充裕。同时，报告提示了5月资金面可能维持“稳中偏松”态势，但需警惕政府债发行提速带来的扰动。

主要观点

4月资金面回顾

逆回购规模降至“地量”：4月央行逆回购合计投放规模仅4396亿，较3月大幅减少，且日均投放量多为5亿、10亿，显示资金投放力度减弱。
MLF与买断式逆回购缩量：MLF缩量2000亿续作，买断式逆回购缩量也较3月有所上升，但整体净回笼规模较3月有所下降。
资金净回笼规模下降：4月资金合计净回笼0.93万亿，较3月的1.14万亿有所减少，说明资金面整体仍偏宽松。
DR001逼近 $1.2%$：DR001从月初 $1.27%$ 下行至 $1.22%$，并在月末仅微升至 $1.24%$，运行在政策利率下方的天数创新高。
DR007首次下穿政策利率：DR007月均值自2023年8月以来首次下行至政策利率下方，显示资金利率进一步贴近政策导向。
资金下行幅度略弱于季节性：与往年相比，4月资金利率环比下行幅度略低于历史均值，显示需求端疲软。

5月资金面展望

政府债发行提速：5月国债净融资规模预计约为8100亿，环比上升约2700亿；地方债净融资规模预计约为5166亿，环比上升约1600亿。
流动性缺口维持高位：5月流动性缺口可能较大，主要来自政府存款上升、货币回流、法定存款准备金小幅上升以及大量货币政策工具到期。
资金中枢或维持合理偏松：5月资金中枢可能运行在 $1.22% - 1.25%$ 区间，难以进一步下行，但不会明显收紧。
央行“地量”逆回购退出原因：短期内“地量”逆回购退出主要因政府债发行提速，而非信贷或基本面明显改善。
央行政策意图明确：央行通过“地量”逆回购、缩量MLF及买断式逆回购，表达对资金面“合理充裕而不泛滥”的态度，且对短期市场利率下限容忍度可能在 $1.2%$ 左右。

关键信息

资金宽松驱动因素：4月资金宽松主要由需求偏弱驱动，而非供给端收紧。
信贷与基本面疲软：信贷投放不景气、PMI持续低于50，显示实体融资需求疲软。
外汇占款“被动”投放：外汇占款因结售汇顺差上升而被动投放，对中长期资金投放形成“挤出效应”。
“地量”逆回购退出信号：政府债发行提速是当前“地量”逆回购退出的主因，而非基本面改善。
政策利率引导作用增强：央行通过设定临时正、逆回购利率区间，引导短期市场利率运行在 $1.2% - 1.7%$ 范围内，显示对资金面的精细化管理。

风险提示

政府债发行不确定性：国债与地方债发行规模和进度可能受多种因素影响，存在与预测值不符的风险。
历史经验不完全适用：当前市场环境与历史情况存在差异，需谨慎对待历史数据的参考价值。
政策超预期风险：央行货币政策态度可能出现意外调整，影响资金面走势。
海外市场波动：美元指数、人民币汇率波动可能对资金面造成扰动。

结论

4月资金面宽松主要由需求偏弱驱动，央行通过“地量”逆回购操作维持流动性合理充裕。5月资金面可能维持“稳中偏松”态势，但需关注政府债发行提速对资金面的扰动。整体来看，实体融资需求和基本面回暖仍需等待，资金宽松仍有一定延续基础，但边际变化可能受多种因素影响。建议通过高频跟踪政府债发行、票据利率及基本面指标来感知资金面的边际变化。